En breve

• Dependiendo de cómo recauden fondos, las empresas de tesorería de Bitcoin pueden verse eventualmente obligadas a vender el activo.
• Los observadores dicen que estas empresas también pueden convertirse en un objetivo para adquisiciones.
• Para las empresas más pequeñas, copiar el manual de estrategias puede requerir una cantidad significativa de tiempo.

Destiladores, productores de cannabis, y empresas de almacenamiento de energía están entre una ola de empresas que cotizan en bolsa cargando sus balances con Bitcoin, pero los observadores dicen que la estrategia conlleva un gran riesgo si el precio del activo cae a ciertos niveles o si su capacidad para recaudar efectivo se ve limitada.

Podrían verse obligados a vender sus participaciones, potencialmente a un precio de descuento, o incluso la empresa misma.

"Puede haber una oportunidad para que las empresas operativas con alta solvencia vayan y consoliden esta industria y compren Bitcoin por 90 centavos de dólar si están en apuros", dijo Ben Werkman, director de inversiones de la firma de servicios financieros Swan Bitcoin, a Decrypt. "Si estás mirando un mercado bajista prolongado, eso podría ser una posibilidad real."

La precaución de los expertos surge a medida que un número creciente de empresas construyen tesorerías basadas en Bitcoin y otros activos digitales, un enfoque popularizado por Strategy, anteriormenteMicroStrategy, con gran éxito. Pero el posible inconveniente ha sido en gran medida pasado por alto a medida que Bitcoin ha aumentado, junto con el precio de las acciones de algunas empresas recientemente enfocadas en Bitcoin.

A principios de este mes, Geoff Kendrick, jefe de investigación de activos digitales en el banco británico Standard Chartered, escribió en una nota que “las tesorerías de Bitcoin están aumentando la presión de compra de Bitcoin por ahora, pero vemos un riesgo de que esto pueda revertirse con el tiempo.”

El número de empresas que intentan seguir el camino de Strategy, aprovechando la deuda como un medio para comprar más Bitcoin de lo que podrían de otra manera, ha aumentado espectacularmente bajo las políticas más amigables con las criptomonedas del presidente estadounidense Donald Trump. Strategy comenzó a comprar Bitcoin en 2020, y a lo largo de varios años, ha emitido bonos convertibles, acciones ordinarias y acciones preferentes para financiar adquisiciones, un manual de estrategias que varias empresas emergentes están intentando emular.

La estrategia, que ha visto su precio de acción dispararse más del 2,500% desde que comenzó a alejarse del desarrollo de software, posee aproximadamente 582,000 Bitcoin por un valor de poco más de $61 mil millones, lo que representa el 2.7% del suministro total posible del activo.

Entre 130 empresas públicas, ninguna posee más del 0.25% de los 21 millones de Bitcoin que los defensores dicen que alguna vez se extraerán, según Bitcoin Tesoros. Al principio de este año, solo 75 empresas públicas poseían Bitcoin, un versión archivada del sitio web muestra.

"Si las empresas de tesorería de Bitcoin están explotando, podría ser 50 centavos [en el dólar]," dijo Matt Cole, CEO de Strive Asset Management, una firma cofundada por el ex candidato presidencial republicano Vivek Ramaswamy, a Decrypt. "Creo que hay una buena posibilidad de que haya un riesgo en el futuro. Es solo algo a tener en cuenta."

Hoy, Cole ve el riesgo de liquidaciones de Bitcoin por parte de empresas de tesorería de Bitcoin como bajo, describiendo su potencial para interrumpir los mercados como no más impactante que el "colapso de derivados promedio en un fin de semana aleatorio."

Dependiendo de las condiciones del mercado, Cole dijo que Strive, que gestiona más de $2 mil millones en activos, podría comenzar a ver oportunidades accionables en el futuro.

“No estoy aquí diciendo hoy [saying], ‘Necesitamos estar preparados para adquirir 10 diferentes empresas de tesorería de Bitcoin,’” dijo. “Hay una buena probabilidad de que esa pueda ser una opinión que tengamos en el futuro. Y cuando lo sea, nos prepararemos para ello.”

En un informepublicado el jueves, el Director Global de Investigación de Coinbase, David Duong, escribió que "la presión de venta forzada no es una preocupación a muy corto plazo" y que los métodos de refinanciamiento pueden ayudar en última instancia a las empresas apalancadas a evitar liquidar sus tenencias de Bitcoin.

‘El destino fuera de sus propias manos’

La mayoría de las empresas públicas buscan maximizar el valor para los accionistas mediante el crecimiento de los ingresos, el aumento del margen operativo o la mejora de la eficiencia del capital. Sin embargo, muchas empresas que participan en una estrategia de tesorería de Bitcoin, tienen como objetivo maximizar el valor para los accionistas al aumentar el Bitcoin que poseen por acción. (Los accionistas no tienen un reclamo directo sobre el Bitcoin que se mantiene en las tesorerías de estas empresas.)

Usando los ingresos para comprar Bitcoin, la estrategia históricamente se ha basado en bonos convertibles, con $8.2 mil millones en deuda.sobresalienteque algún día podría convertirse en acciones. Aunque la demanda de los instrumentos de Strategy ha crecido dramáticamente, las empresas más pequeñas que adopten Bitcoin pueden necesitar un período de tiempo significativo para llegar a ese punto, dijo Werkman.

Para que los bonos convertibles de una empresa se vuelvan populares entre los escritorios de arbitraje convertible, que se han inclinado hacia el comercio de la deuda de la Estrategia, Werkman dijo que una firma necesita primero mercados de opciones robustos, lo que puede depender de factores como el volumen de negociación de una acción.

“En los mercados de bonos convertibles, tienes que construir escala para hacerlo a un tamaño significativo, y necesitas tener un mercado de derivados primero para que las personas que compran los bonos puedan cubrirse contra ello”, dijo. “No todas las empresas tienen un mercado de opciones desde el principio.”

Como un método alternativo para apalancar sus balances, Werkman dijo que algunas empresas están utilizando préstamos a plazo bancarios, que bajo ciertas disposiciones, podrían convertirlas en vendedores forzados.

“Si van y adquieren deuda bancaria, han sacado su destino de sus propias manos”, dijo. “Ahí es cuando debes empezar a ponerte nervioso por algunas de estas empresas.”

En lo que respecta a la evaluación de las empresas de tesorería de Bitcoin, el mNAV, o múltiplo sobre el valor neto de los activos, se ha convertido en un estándar informal pero popular. Al cierre del viernes, el mNAV de Strategy era 1.7, lo que indica que su capitalización de mercado de $107 mil millones estaba por encima del valor de sus tenencias de Bitcoin.

Aun así, los analistas, incluido Greg Cipolaro, jefe global de investigación en la firma de servicios financieros Bitcoin NYDIG, han argumentado que el indicador de valoración es mediocre como medida integral.

“Métricas como ‘mNAV,’ la capitalización de mercado en relación con las tenencias de Bitcoin, son lamentablemente deficientes para comparar empresas de tesorería de Bitcoin a lo largo del espectro, teniendo en cuenta las diferencias en [operating company] y la estructura de capital,” élescribió en una nota reciente.

‘Parte de la magia’

Cuando una empresa opera a un precio premium en relación con sus tenencias de Bitcoin, aumentar su Bitcoin por acción emitiendo acciones comunes es fácil, dijo Werkman. Pero si ese premium se convierte en un descuento, las perspectivas de una empresa podrían cambiar de manera reflexiva, advirtió.

“Tu capacidad para recaudar capital y la solvencia de tu negocio durante un mercado bajista donde Bitcoin no está subiendo continuamente se ven gravemente afectadas”, dijo. “Si no puedes recaudar capital durante ese período, los inversores verán que no tienes la capacidad para operar.”

Werkman dijo que la empresa operativa de una incipiente firma de tesorería de Bitcoin, o el valor del negocio subyacente, "importa mucho" en los primeros días.

No todas las empresas que compran Bitcoin están tratando de replicar el libro de estrategias de Strategy, señaló Werkman. Reflejando la lógica detrás de algunosproyectos de ley sobre Bitcoin a nivel estatal, algunas empresas están optando por intercambiar efectivo y bonos del Tesoro de EE. UU. por Bitcoin para preservar su poder adquisitivo, añadió.

Al final del día, Werkman dijo que la estrategia del tesoro de Bitcoin de Strategy gira en torno a la volatilidad. A medida que el precio de las acciones comunes de Strategy fluctúa, la compañía puede recaudar capital a un precio premium, a través de productos como bonos convertibles, recolectando dinero a un valor futuro.

“Han capturado un arbitraje allí, y ese arbitraje es lo que aumenta el Bitcoin por acción para los accionistas comunes”, dijo Werkman. “Están utilizando los mercados de capital y la estructura de incentivos de todos estos diferentes grupos de inversionistas en capital para construir un valor duradero.”

A medida que más empresas de tesorería de Bitcoin surgen, Werkman postuló que los inversores comenzarán a segmentarlas en "jugadas de crecimiento" y "jugadas de valor", dependiendo de qué tan rápido se espera que crezca su Bitcoin por acción. Aunque los jugadores más pequeños pueden ser adquiridos en última instancia, su objetivo final, dijo, probablemente evolucionará junto con Bitcoin como clase de activo.

“Esa es parte de la magia en este momento”, dijo. “Están optando por salir del sistema financiero en colapso, y se están moviendo hacia lo que piensan que es el futuro del sistema financiero, y hay una ventaja de ser pionero al estar allí.”

Editado por James Rubin

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