原題：《トークン化に関する暗号タスクフォースラウンドテーブルの基調講演》コンピレーション:メタ時代のコンピレーション原題：SEC議長が初めてオンチェーン発行、保管、取引について詳しく語る---日時:2025年5月12日場所：ワシントンD.C.皆さん、ありがとうございます。こんにちは。今日の「トークン化」に関する円卓会議で、皆様に挨拶できることを嬉しく思います。[1] また、討論に参加してくれた全てのグループメンバーにも感謝します。今日私たちが議論しているテーマは非常にタイムリーです。なぜなら、証券がますます従来の（つまり「オフチェーン」）データベースからブロックチェーン（つまり「オンチェーン」）台帳システムに移行しているからです。証券がオフチェーンからオンチェーンシステムに移行することは、数十年前に音声がアナログレコードからテープへ、そしてデジタルソフトウェアへと移行したのと似ています。音声はデジタルエンコードされ、簡単に転送、変更、保存できるようになり、この能力は音楽産業の巨大な革新の潜在能力を解放しました。[2] 音声はもはや静的で固定された形式に制限されず、デバイス間やアプリケーション間で相互運用可能です。それは組み合わせ、分割、プログラム化されることができ、新しい製品形態を形成します。これにより、さまざまな新しいハードウェアデバイスやストリーミングビジネスモデルが生まれ、消費者やアメリカの経済に大いに恩恵をもたらしました。[3]デジタル音声が音楽業界を変革したように、オンチェーン証券も発行、取引、保有、使用など、証券市場のあらゆる側面を再構築する可能性があります。例えば、オンチェーン証券はスマートコントラクトを通じて配当金の自動配信を実現できます。トークン化は資本形成を強化し、流動性が低かった資産を取引可能な投資機会に変えることができます。ブロックチェーン技術は、証券のさまざまな新しい用途を拡大し、現行の委員会規則では想定されていなかった市場活動を生み出すことが期待されています。トランプ大統領が提唱した「アメリカを世界の暗号都市にする」というビジョンを実現するために、[4] 本委員会は革新のペースに遅れを取らず、オンチェーン証券やその他の暗号資産に適応するために現行の規制が更新される必要があるかどうかを再評価する必要があります。オフチェーン証券に適用されるルールをオンチェーン資産に直接適用すると、互換性がなくなるか、不必要な規制負担が生じ、ブロックチェーン技術の発展を抑制する可能性があります。私が議長としての重要な任務は、暗号資産の発行、保管、取引に対して明確なルールを定め、合理的で明確な暗号資産規制フレームワークを構築することであり、違法者を取り締まり、投資家を詐欺から保護することです。SECの政策はもはや「即興の執行」によって決定されることはありません。私たちは、国会が設定した本来の意図に戻り、正式にルール、解釈、免除などの法定手続きを通じて、市場参加者に適用される明確な基準を設定します。そして、執行は既存のルールの実施に戻るべきであり、特に詐欺や操縦行為を防ぐことに重点を置くべきです。この作業は、SECの各オフィスおよび部門間の緊密な協力を必要とします。したがって、私はUyeda委員とPeirce委員が共同で「暗号資産ワーキンググループ」を設立したことを非常に嬉しく思います。SECは長い間、政策の孤島現象に悩まされてきました。このワーキンググループは、壁を打破し、迅速に明確な政策を策定するという私たちの決意を反映しています。次に、暗号資産政策の3つの重点分野である発行、保管、取引について共有します。**I. 発行**まず、SECが証券または投資契約に関与する暗号資産の発行に対して明確かつ合理的なガイドラインを設けることを望みます。これまでのところ、暗号資産会社は登録および「規則A」（Regulation A）を通じて暗号資産を発行したのは4社だけです。[5] 大多数の発行者は登録発行を避けることを選択しており、その一因は関連する開示要件を満たすことが難しいためです。発行されるのが伝統的な証券（株式、債券、手形など）でない場合、発行者はその暗号資産が「証券」または投資契約を構成するかどうかを判断するのがより難しくなります。[6]過去数年間、SECは私が「ダチョウ政策」と呼ぶアプローチを取っており、暗号業界の自動的な終焉を期待しているようです。 その後、法執行機関の監督を「まず撃ち、次に質問する」に切り替えた。 プロジェクトチームは「来てコミュニケーションをとる」ことを歓迎しますが、実際には、登録フォームに必要な調整は行われていません。 例えば、Form S-1では、役員報酬や資金の使用の開示が依然として求められていますが、これらは暗号プロジェクトでは無関係または評価が不可能な場合が多いです。 SECは、資産担保証券や不動産信託などの特別な状況に合わせてフォームを調整してきましたが、近年の暗号資産への関心の高まりに直面して、暗号オファリングの調整は遅れています。 丸い穴に四角い釘を刺して新境地を開拓することはできません。現在、SECのスタッフは暗号資産の発行開示義務に関する声明を発表しました。[7] スタッフはまた、特定の暗号資産および配布行為が証券法には該当しないことを明確にし始めました。[8] しかし、私はこの「スタッフ声明」が非常に一時的な措置に過ぎないと考えています——SECは正式な委員会の行動を通じて改革を進めなければなりません。私はスタッフに、追加の免除メカニズム、安全港条項を設ける必要があるか、暗号資産発行者に実行可能な道を提供する必要があるかどうかを研究するよう指示しました。私はSECが証券法の下で暗号業界を支援するための広範な裁量権を持っていると信じており、私はこの作業が成果を上げるよう推進します。**二、カストディ**次に、私は登録機関が暗号資産の保管においてより多くの選択肢を持つことを支持します。SECの職員は最近、「会計公報第121号」（SAB 121）を撤回し、これにより企業が暗号資産の保管サービスを提供するための重要な障害が取り除かれました。[9] この公報自体は、委員会の承認を得ずに発出されたものであり、権限を越えて市場に干渉し、不必要な混乱を引き起こした重大な誤りです。SECは、SAB 121を取り消すだけではありません。 また、顧問法や投資会社法に基づき、どの機関が「適格カストディアン」とみなされるかをさらに明確にし、いくつかの一般的な暗号カストディ方法に合理的な免除を設けるべきです。 多くのファンドやアドバイザーは、実際には、一部のサードパーティカストディアンよりもさらに安全な、より技術的に高度なセルフカストディソリューションを持っています。 したがって、SECは、特定の条件下でコンプライアンスに準拠した自己管理を許可する必要があります。さらに、既存の特別目的ブローカー・ディーラーの枠組みを完全に廃止し、再構築する必要があるかもしれません。 [10] 現在、この地位を与えられた機関は2つだけですが、これは明らかに制限が厳しすぎるためです。 実際、ブローカーは、証券を構成するかどうかにかかわらず、暗号資産の保管を禁止されたことはありません。 SECは、顧客保護ルールとネットキャピタルルールが暗号カストディにどのように適用されるかについて、さらに明確にする必要があるかもしれません。**三、トランザクション**第三に、私は登録者が市場の需要に基づいてより豊富な取引商品を提供することをサポートし、暗号取引に対する以前のSECの制限を破ります。 たとえば、一部のブローカーは、証券、非証券、金融サービスを統合するオールインワンの「スーパーアプリ」を立ち上げたいと考えています。 連邦証券法は、登録されたブローカーディーラーがATSプラットフォーム上で証券と非証券の間の「ヘッジ取引」を含む非証券取引を照合することを禁じていません。 私はスタッフに、暗号資産取引をより適切に提供するためにATSルールシステムを近代化する方法を検討するように依頼しました。 同時に、各国の証券取引所が暗号資産をよりスムーズに上場できるようにするための規則やガイダンスの採用も模索しています。SECおよびその職員が暗号資産の包括的な規制フレームワークを策定するために努力しているにもかかわらず、証券市場の参加者はオフショアでのブロックチェーン技術の革新を強いられるべきではありません。私はまた、現在の規則の制約により実現が難しい新しい製品やサービスが、コンプライアンスの前提のもとで革新する機会を持てるようにする条件付き免除メカニズムについても研究したいと思います。私はトランプ政権と議会の同僚と協力し、アメリカを世界の暗号資産市場の最適な場所にすることを望んでいます。ご清聴ありがとうございました。これからの素晴らしい議論を楽しみにしています。
SEC 委員長がオンチェーン発行、共犯者および取引の新しい枠組みを詳解：執行規制からルール再構築へ
原題：《トークン化に関する暗号タスクフォースラウンドテーブルの基調講演》
コンピレーション:メタ時代のコンピレーション
原題：SEC議長が初めてオンチェーン発行、保管、取引について詳しく語る
日時:2025年5月12日
場所：ワシントンD.C.
皆さん、ありがとうございます。こんにちは。今日の「トークン化」に関する円卓会議で、皆様に挨拶できることを嬉しく思います。[1] また、討論に参加してくれた全てのグループメンバーにも感謝します。
今日私たちが議論しているテーマは非常にタイムリーです。なぜなら、証券がますます従来の（つまり「オフチェーン」）データベースからブロックチェーン（つまり「オンチェーン」）台帳システムに移行しているからです。
証券がオフチェーンからオンチェーンシステムに移行することは、数十年前に音声がアナログレコードからテープへ、そしてデジタルソフトウェアへと移行したのと似ています。音声はデジタルエンコードされ、簡単に転送、変更、保存できるようになり、この能力は音楽産業の巨大な革新の潜在能力を解放しました。[2] 音声はもはや静的で固定された形式に制限されず、デバイス間やアプリケーション間で相互運用可能です。それは組み合わせ、分割、プログラム化されることができ、新しい製品形態を形成します。これにより、さまざまな新しいハードウェアデバイスやストリーミングビジネスモデルが生まれ、消費者やアメリカの経済に大いに恩恵をもたらしました。[3]
デジタル音声が音楽業界を変革したように、オンチェーン証券も発行、取引、保有、使用など、証券市場のあらゆる側面を再構築する可能性があります。例えば、オンチェーン証券はスマートコントラクトを通じて配当金の自動配信を実現できます。トークン化は資本形成を強化し、流動性が低かった資産を取引可能な投資機会に変えることができます。ブロックチェーン技術は、証券のさまざまな新しい用途を拡大し、現行の委員会規則では想定されていなかった市場活動を生み出すことが期待されています。
トランプ大統領が提唱した「アメリカを世界の暗号都市にする」というビジョンを実現するために、[4] 本委員会は革新のペースに遅れを取らず、オンチェーン証券やその他の暗号資産に適応するために現行の規制が更新される必要があるかどうかを再評価する必要があります。オフチェーン証券に適用されるルールをオンチェーン資産に直接適用すると、互換性がなくなるか、不必要な規制負担が生じ、ブロックチェーン技術の発展を抑制する可能性があります。
私が議長としての重要な任務は、暗号資産の発行、保管、取引に対して明確なルールを定め、合理的で明確な暗号資産規制フレームワークを構築することであり、違法者を取り締まり、投資家を詐欺から保護することです。
SECの政策はもはや「即興の執行」によって決定されることはありません。私たちは、国会が設定した本来の意図に戻り、正式にルール、解釈、免除などの法定手続きを通じて、市場参加者に適用される明確な基準を設定します。そして、執行は既存のルールの実施に戻るべきであり、特に詐欺や操縦行為を防ぐことに重点を置くべきです。
この作業は、SECの各オフィスおよび部門間の緊密な協力を必要とします。したがって、私はUyeda委員とPeirce委員が共同で「暗号資産ワーキンググループ」を設立したことを非常に嬉しく思います。SECは長い間、政策の孤島現象に悩まされてきました。このワーキンググループは、壁を打破し、迅速に明確な政策を策定するという私たちの決意を反映しています。
次に、暗号資産政策の3つの重点分野である発行、保管、取引について共有します。
I. 発行
まず、SECが証券または投資契約に関与する暗号資産の発行に対して明確かつ合理的なガイドラインを設けることを望みます。これまでのところ、暗号資産会社は登録および「規則A」（Regulation A）を通じて暗号資産を発行したのは4社だけです。[5] 大多数の発行者は登録発行を避けることを選択しており、その一因は関連する開示要件を満たすことが難しいためです。発行されるのが伝統的な証券（株式、債券、手形など）でない場合、発行者はその暗号資産が「証券」または投資契約を構成するかどうかを判断するのがより難しくなります。[6]
過去数年間、SECは私が「ダチョウ政策」と呼ぶアプローチを取っており、暗号業界の自動的な終焉を期待しているようです。 その後、法執行機関の監督を「まず撃ち、次に質問する」に切り替えた。 プロジェクトチームは「来てコミュニケーションをとる」ことを歓迎しますが、実際には、登録フォームに必要な調整は行われていません。 例えば、Form S-1では、役員報酬や資金の使用の開示が依然として求められていますが、これらは暗号プロジェクトでは無関係または評価が不可能な場合が多いです。 SECは、資産担保証券や不動産信託などの特別な状況に合わせてフォームを調整してきましたが、近年の暗号資産への関心の高まりに直面して、暗号オファリングの調整は遅れています。 丸い穴に四角い釘を刺して新境地を開拓することはできません。
現在、SECのスタッフは暗号資産の発行開示義務に関する声明を発表しました。[7] スタッフはまた、特定の暗号資産および配布行為が証券法には該当しないことを明確にし始めました。[8] しかし、私はこの「スタッフ声明」が非常に一時的な措置に過ぎないと考えています——SECは正式な委員会の行動を通じて改革を進めなければなりません。私はスタッフに、追加の免除メカニズム、安全港条項を設ける必要があるか、暗号資産発行者に実行可能な道を提供する必要があるかどうかを研究するよう指示しました。私はSECが証券法の下で暗号業界を支援するための広範な裁量権を持っていると信じており、私はこの作業が成果を上げるよう推進します。
二、カストディ
次に、私は登録機関が暗号資産の保管においてより多くの選択肢を持つことを支持します。SECの職員は最近、「会計公報第121号」（SAB 121）を撤回し、これにより企業が暗号資産の保管サービスを提供するための重要な障害が取り除かれました。[9] この公報自体は、委員会の承認を得ずに発出されたものであり、権限を越えて市場に干渉し、不必要な混乱を引き起こした重大な誤りです。
SECは、SAB 121を取り消すだけではありません。 また、顧問法や投資会社法に基づき、どの機関が「適格カストディアン」とみなされるかをさらに明確にし、いくつかの一般的な暗号カストディ方法に合理的な免除を設けるべきです。 多くのファンドやアドバイザーは、実際には、一部のサードパーティカストディアンよりもさらに安全な、より技術的に高度なセルフカストディソリューションを持っています。 したがって、SECは、特定の条件下でコンプライアンスに準拠した自己管理を許可する必要があります。
さらに、既存の特別目的ブローカー・ディーラーの枠組みを完全に廃止し、再構築する必要があるかもしれません。 [10] 現在、この地位を与えられた機関は2つだけですが、これは明らかに制限が厳しすぎるためです。 実際、ブローカーは、証券を構成するかどうかにかかわらず、暗号資産の保管を禁止されたことはありません。 SECは、顧客保護ルールとネットキャピタルルールが暗号カストディにどのように適用されるかについて、さらに明確にする必要があるかもしれません。
三、トランザクション
第三に、私は登録者が市場の需要に基づいてより豊富な取引商品を提供することをサポートし、暗号取引に対する以前のSECの制限を破ります。 たとえば、一部のブローカーは、証券、非証券、金融サービスを統合するオールインワンの「スーパーアプリ」を立ち上げたいと考えています。 連邦証券法は、登録されたブローカーディーラーがATSプラットフォーム上で証券と非証券の間の「ヘッジ取引」を含む非証券取引を照合することを禁じていません。 私はスタッフに、暗号資産取引をより適切に提供するためにATSルールシステムを近代化する方法を検討するように依頼しました。 同時に、各国の証券取引所が暗号資産をよりスムーズに上場できるようにするための規則やガイダンスの採用も模索しています。
SECおよびその職員が暗号資産の包括的な規制フレームワークを策定するために努力しているにもかかわらず、証券市場の参加者はオフショアでのブロックチェーン技術の革新を強いられるべきではありません。私はまた、現在の規則の制約により実現が難しい新しい製品やサービスが、コンプライアンスの前提のもとで革新する機会を持てるようにする条件付き免除メカニズムについても研究したいと思います。
私はトランプ政権と議会の同僚と協力し、アメリカを世界の暗号資産市場の最適な場所にすることを望んでいます。
ご清聴ありがとうございました。これからの素晴らしい議論を楽しみにしています。