2025.08マクロ基本面研究報告(なぜ下落?いつ終わる?どのように配置する?)

まずはアメリカの7月のインフレ(CPIとPPI) 8月12日、アメリカ労働統計局は7月のインフレーションデータを発表しました。全体のCPIは前年同月比で2.7%上昇し、前月比で0.2%上昇しました。コアCPIはさらに高く、前年同月比で3.1%、前月比で0.3%上昇しました。この中で、コアサービス業の上昇幅が特に顕著で、前年同月比で3.65%の上昇があり、これは2ヶ月連続の加速上昇です。つまり、現在のインフレーションは主にコアサービス業によって押し上げられており、コアサービス業には住宅、医療、保険、通信、旅行、娯楽、教育、地域サービス、自動車修理などが含まれます。7月のこの分野のインフレーション年率は4.5%に達し、これは半年間で最高です。つまり、これらの日常生活で必要なサービスは、ますます高くなっています。市場はなぜCPIをこんなに注視しているのか?主にトランプが行った関税戦争がインフレーションを押し上げているかどうかを見たいからです。関税を分析する際、サービス業は一旦脇に置くことができます。なぜなら、サービス業は輸出入に関与せず、関税の問題はないからです。関税は主に商品にかかるもので、特に輸入商品に影響を与えます。 商品はまず耐久財の分析: **第一類大頭は自動車です。**新車の部分は、以前は3ヶ月連続で下落しましたが、7月には下落もせず上昇もしませんでした。新車は輸入に関わりますが、関税の負担は現在も外国の自動車メーカーとアメリカの輸入業者が負担しており、消費者はその影響を感じていません。一方、中古車は輸入ではなく、関税に関わらないため、価格は1年間ずっと上昇し、耐久消費財全体で価格を押し上げる主要な要因となっています。 第二のカテゴリーは家庭用品です。6月は前月比0.4%の上昇、7月は直接0.9%に加速しました。特に屋外設備、窓、床、リネン製品などは、6月に+4.2%の歴史的な高値を記録した後、7月も+1.2%の上昇を続けています。これは非常に明らかです。関税は家庭商品に影響を及ぼし始め、価格に反映されてきています。影響があります。 **第三类はスポーツ用品、金物工具です。**6月は前月比で1.4%上昇し、7月は0.4%上昇しました。先月ほどではありませんが、年換算すると依然として高いです。特に金物工具は、4月から毎月前月比で1%以上上昇しており、7月は1.2%上昇しました。年換算すると10%を超えます。この種の製品に対する関税の影響は、7月のデータにも見られます。 **第4のタイプは情報技術製品、例えばコンピュータや携帯電話です。**7月は前月比で1.4%減、前年同月比で5.9%減。つまり、関税がこの種の製品に対して価格を押し上げる効果がある一方で、技術の更新による価格低下圧力の方が強いため、価格は下がり続けています。 総合的に見ると、2020年のパンデミック以来、耐久財のCPIは25%急増し、その後、米連邦準備制度が金利を引き上げ、バランスシートを縮小し、価格は引き続き下落し、2024年8月にはほぼ底を打つ見込みです。5月は小幅な下落、6月は横ばい、7月は反発し、前月比+0.36%、前年同月比+1.2%となりました。これは、企業が数年前に大きな利益を上げたが、今は関税コストを抱えざるを得ない状況を示しています。しかし、7月の家庭用品、スポーツ用品、金物などのいくつかの商品の中では、一部の関税が消費者に転嫁される様子が見られました。

日用品分析(非耐久財) 電子製品は7月に1.4%減少し、前年同期比で5.9%減少しました。前にも言った通りです。 おもちゃは、5月に+1.3%、6月に+1.8%増加し、7月には+0.2%に縮小しましたが、業界全体は今後も増加すると考えています。衣服と靴は、7月の全体の衣服は0.1%しか上昇しませんでしたが、靴は1.4%急上昇し、4年ぶりの最大の月間上昇幅を記録しました。イェール大学は、関税が衣服や靴に大きな影響を与えることを特に研究しました。短期的には靴が40%、衣服が38%上昇する可能性があります。長期的にはそれぞれ+19%と+17%です。特に靴については、アメリカの34%がベトナムから輸入されており、関税がかかるとベトナムの靴の価格がアメリカ人に伝わるのはほぼ必然です!したがって、日用品の分野では、関税の影響がすでにおもちゃ、衣服、靴の中に現れています。さらに重要なのは、8月7日にトランプのすべての関税が正式に発効したため、8月のCPIは確実に7月よりも深刻になるでしょう。そして、7月のPPIはCPIよりもさらに驚くべきもので、前年比で6月の+2.3%から+3.3%へと跳ね上がり、市場の予想+2.5%を大きく上回りました。前月比でも+0.9%と誇張され、3年ぶりの最大上昇幅となり、前の月は0でした。コアPPIは前年比+3.7%、前月比+0.9%です。その中でコアサービスPPIは前年比+4%、前月比+1.08%です。年率換算すると、それは+13.8%—これは2022年3月のインフレがピークに達して以来、最も深刻なPPIの反発です。 PPIは主に企業間の取引価格を反映しているため、企業がどのように関税を消化しているかを見ることができます。—自分で負担するのか、それとも上下流に転嫁するのか、最終的には消費者に伝わることになります。現在CPIにはまだ完全には反映されていませんが、PPIはすでに非常に明確です。PPIはCPIの上流であり、数ヶ月後には関税のコストが必ず消費端に伝わりますので、年末のCPIはこの2つの数字が非常に悪化するでしょう。 この二つのデータ(CPIとPPI)は最終的にFRBが最も重視する指標—PCEに影響を与えます。 PCEは金利を引き下げるかどうかを決定します。市場では9月に50ベーシスポイントの利下げがあるかもしれないと言われていましたが、今見ると、最大で25ベーシスポイントで、50ベーシスポイントはもう不可能です。 非常に重要な**米ドルの流動性に問題が発生しました。**8月15日には、連邦準備制度のオーバーナイト逆レポ(ONRRP)の残高が338億ドルに落ち込み、これは2021年以来の最低水準です。そして、取引に参加するカウンターパーティー、つまりここにお金を預けることができる機関の数が、7月以来減少し、62社から徐々に減少しました。大部分の時間は30社以上を維持していましたが、今週の金曜日には13、14社にまで減少し、これも2021年以来の新低です。シティバンクはレポートを発表し、あと2週間で8月末にはオーバーナイト逆レポの残高がゼロになる可能性があると言っています。これはウォール街を恐れさせました。なぜなら、RRPが底を打つと、財務省が国債を発行し続け、連邦準備制度がバランスシートを縮小し続けると、銀行の準備金を直接消費するしかなくなるからです。オーバーナイト逆レポとは何ですか?簡単に言うと:オーバーナイト逆レポは、連邦準備制度がマネーマーケットファンドに提供する「投資口座」です。お金が余っているとき、ファンドは大量の余剰資金を投資に回せず、連邦準備制度に預けます。連邦準備制度はそれに対して利息を支払います。現在の利息は4.25%で、リスクはありません。しかし、最近連邦準備制度はバランスシートを縮小し、財務省は短期国債を必死に発行してお金を吸い上げていますので、マネーマーケットファンドの余剰資金はほぼ使い果たされました。以前は62のファンドが預けていましたが、現在は14しか残っておらず、残高はピーク時の2.2兆ドルから300億ドル以上にまで減少し、ほとんどお金がなくなりました。 FRBの3つの主要な負債:

1.オーバーナイト逆レポ(RRP):現在は300億以上だけです。 2.銀行準備金口座:つまり、銀行がそのお金を連邦準備制度の口座に預けて、連邦準備制度が利息(4.4%)を支払うということです。現在、そこには3.33兆があります。 3.米国財務省TGA口座:これは財務省の「国庫口座」で、税収、関税収入、国債発行による資金がすべてここに入ります。現在約5040億ドルあります。現在の問題は、財務省がTGAを補充するためには、絶えず債券を発行しなければならないということです。そしてRRPの資金はすでになくなっており、銀行の準備金から引き落とすしかありません。準備金の「安全ライン」は3兆ドルです。現在は3.33兆ドルあり、一見多いように見えますが、実際には安全ラインよりも3000億ドル高いだけです。知っておくべきことは、連邦準備制度の理事の中には(例えばウォラーのように)、準備金は2.7兆ドルまで減少しても大したことではないと言っている者もいます。しかし多くの人々は、3兆ドルを下回ると警戒ラインになることを心配しています。 次の重要な節目は9月15日であり、この日はアメリカの企業の四半期納税の締切日です。企業が税金を納めるための資金は、銀行の準備預金口座から財務省のTGA口座に移される予定で、1000億ドルが流出すると予想されています。その翌日にはさらに300億ドルが移されることになります。加えて、9月15日当日に800億ドルの債券の利息も決済される必要があります。この日だけで、準備預金口座から2000億ドルが引き出されることになります。この影響で、準備預金は3兆ドルを下回る可能性があります。そして、9月末には、2.9兆ドルを下回ることさえあり得ます。 これを思い起こさせるのは2019年9月の危機です。その時も9月15日で、企業が税金を支払い、債券が決済され、その結果、レポ市場の資金繋がりが断たれ、金利が一気に2%台から10%に急上昇しました。市場は完全に崩壊し、連邦準備制度はその日に5000億ドルを緊急投入しなければなりませんでした。ですので、今、市場は再発を心配し始めています。

バークレイズ銀行は最近、9月中旬に準備金が3兆を下回る準備があると警告しました。彼らはまた、財務省のTGA口座を8500億まで回復させる必要があると詳細に計算しましたが、現在は5040億しかなく、その不足は準備金で補填される必要があり、約3500億を引き出す必要があります。これにより、準備金口座は3兆のレッドラインに触れることになりますが、彼らはまた、いくつかのバッファ要因があると強調しています。 1.8月の市場は3500億の国債発行を消化しており、金利は急騰せず、わずかに上昇した。 2.9月下旬国債の発行量は減少し、純増発は300億円程度になる可能性があります。 3.7月初に発行されたキャッシュマネジメント票は、9月下旬に期限を迎え、資金の緊張を緩和することができます。 最も重要なことは、米連邦準備制度が「常備回購便利」(SRF)を持っていることで、これは最後の安全弁に相当し、市場に資金が不足した場合、米連邦準備制度は5000億ドルを市場に投入して救済することができます。また、流動性を補うためのツールとして定期回購もあります。 インフレが根強く、特にPPIが将来のCPIに対する巨大な圧力を示唆しており、連邦準備制度は金利を高い水準に維持し、さらには利下げを遅らせざるを得ません。伝統的な金融モデルでは、高金利は将来のキャッシュフローの現在価値を低下させます。暗号通貨はほとんどキャッシュフローを持たないものの、市場は一般的にそれを長期成長型資産と見なしており、その評価論理も高金利環境の影響を受けています。米国債などの無リスクまたは低リスク資産は4%-5%の安定した収益を提供します。それに対して、キャッシュフローを生まない暗号通貨(ビットコインを除くほとんどのコイン)は機会コストが非常に高くなります。投資家は、ボラティリティが大きい暗号資産よりも利息を生む資産を持つことを好むでしょう。ビットコインは「デジタルゴールド」として知られていますが、現在の主流市場の物語の中で、暗号通貨は依然として高リスク・高ベータの投機的資産と広く見なされています。そのため、市場の流動性危機への避難感情はまず暗号通貨のようなリスク資産に現れます。マクロ経済の不確実性が高まる(インフレ+潜在的流動性危機)と、投資家は高リスク資産から逃避し、避難資産に移行します。流動性危機は実際には入場の最良の機会でもあります。もし2019年の「資金不足」のような事態が本当に発生すれば、市場はパニック的にすべての資産をドルに換えようとするでしょう(ビットコインや金を含む)。短期的には絶対的な暴落が起きます。しかし、その後、連邦準備制度はSRFなどのツールを使って大規模な資金供給を行い、市場を救うことを余儀なくされるでしょう。一旦市場が「連邦準備制度のプットオプション」(Fed Put)が再び登場したことに気づくと、流動性のパニックは新たな「資金供給」に対する期待に変わる可能性があります。その結果、リスク資産は逆に急反発するかもしれません。暗号通貨は流動性の感受性が高い資産として、反応がより激しくなるでしょう。私は常に、暗号通貨の価格変動は市場の流動性と強く関連しており、ドルとは逆相関であると強調してきました。ドルが強くなると、世界のリスク資産の流動性が減少します。一旦市場が連邦準備制度の金融政策が「インフレ対策」から「市場維持」にシフトすることを確信すると、将来の流動性の過剰に対する期待が迅速にリスク資産の価格を押し上げるでしょう。暗号通貨は流動性に最も敏感な資産の一つであり、暴力的な上昇を迎える可能性があります。「短期的な痛みを伴う長期的な利益」。そしてこのことは、暗号通貨の最も核心的な物語を証明しています——法定通貨システムは脆弱で中央集権的であり、中央銀行は危機時に無制限にお金を印刷することです。これはビットコインの「デジタルゴールド」および「価値保存」の物語を大いに強化します。関税が引き続き消費財の価格を押し上げ、インフレが本当に根付くと、伝統的な金融資産(株式、債券)は高金利のために不調を示します。人々はビットコインの抗インフレ属性を真剣に再評価するでしょう。もしビットコインがこのような環境で金と似たようなレジリエンスを示すことができれば(つまり、高インフレ時に価格が安定または上昇する)、それは大きな信用を得て、多くの新しい機関投資家を引き寄せる可能性があります。現時点では、このテストを通過していません(昨年の高インフレ時にビットコインは大きく下落しました)が、次回が本当の試練になるかもしれません。私の個人的な予測では、9月は中高位での振動が高い確率で予想され、流動性危機の状況では大きく下落しないことが良いとされ、突破的な動きは難しいでしょう。実際、BTCは新旧の機関の持ち株の入れ替えを経て、今後ますますそのレジリエンスを示すようになるでしょう。ETHはBTCの2万から6万の段階を経ており、9月は暗号資産の配置に最適な機会です。流動性危機を過ぎれば、26年までずっと上昇し続けるでしょう。

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コメント
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IcedCoffee123vip
· 12時間前
素晴らしい
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HandsomeBrothervip
· 08-20 04:35
どのポイントでディップを買う?
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