AI heyecanı altında risk sermayesi perspektifi: Roelof Botha, sahte yükselişi nasıl tanıyacağını, balonu nasıl aşacağını ve uzun vadeli değere nasıl sadık kalacağını konuşuyor.
Düzenleme ve Derleme: Daisy, ChainCatcher
Editör Notu:
Yapay zeka teknolojisinin hızlı gelişimi bağlamında, AI yatırımları sürekli artmakta, risk sermayesinin karar verme mantığı da sürekli değişmektedir. Sequoia Capital yönetici ortağı Roelof Botha, The Generalist podcast'ine verdiği röportajda, mevcut piyasa aşamasına dair değerlendirmelerini, AI yatırım riskleri hakkındaki görüşlerini ve Sequoia içindeki karar verme hatalarıyla nasıl başa çıktıklarına dair yöntemleri paylaştı.
PayPal'daki kriz yönetimi deneyimlerini gözden geçirdi ve sermaye bol olduğu bir ortamda şirketlerin stratejik gevşeklik yaşamasının kolay olduğunu belirtti. Ayrıca, erken aşama yüksek büyüme şirketlerinin uzun vadeli potansiyelini ve piyasa üst sınırını nasıl değerlendireceğini, belirli durumlarda yatırım disiplinine bağlı kalmanın önemini de araştırdı.
Bu diyalog, risk kontrolü, psikolojik önyargılar ve yatırım stratejilerinde uygulamalı deneyimi kapsayan risk sermayesi perspektifinden yapay zeka başlangıç döngüsüne bir giriş noktası sağlar.
Aşağıdaki içerik, röportajın derlenmesi ve derlenmesidir.
TL;DR: (çok uzun, okumadım)
Genel piyasa açısından sistematik bir balon görünmüyor. Elbette, belirli alanlarda, örneğin yapay zeka alanında, aşırı ısınma fenomeni mevcut.
Şirketin büyümesi hızlanması büyük bir trendin parçasıdır, tesadüfi bir fenomen değildir.
Girişim projelerinin erken aşamalardaki hızlı yükselişi, uzun vadeli başarı için bir temel oluşturduğu anlamına gelmez; piyasa sınırlarına ve sürdürülebilirliğe dikkat edilmelidir.
Yatırım yaparken, sadece erken dönem yükseliş eğrisine bakmak, gelecekteki üst sınırı yanlış değerlendirmeye yol açabilir. Erken dönem yatırımcıları düşünmelidir: Bu model gerçekten kitle davranışı haline gelebilir mi?
Hızlı yükseliş başarı anlamına gelmez.
Sermaye fazlalığı, işletme stratejisinin gevşemesine yol açabilirken, kaynakların kısıtlı olduğu durumlarda, en yüksek düzeyde yenilik ve icra gücünü teşvik edebilir.
İnsanlar başlangıçta karşılaştıkları bilgilere kolayca etkilenir.
8.Sequoia, karar alma süreçlerinde bilişsel önyargıların etkisini azaltmak için sistematik işlemler (yatırım projeleri arasında yatay karşılaştırmalar, açık şekilde psikolojik önyargıların tanımlanması vb. gibi) kullanmaktadır.
Uzun vadeli düşünme ve kolektif yargı, Sequoia'nın dalgalı piyasalarda akılcı kalmasının temel ilkeleridir.
Mevcut Piyasa ve Yatırım Rasyonelliği
Mario: Sizce mevcut piyasada bir balon var mı?
Roelof: Benim standartlarıma göre, bunun bir balon dönemi olduğunu düşünmüyorum. Benim için bir balon, her tür varlığın fiyatlarının genellikle tüm alanlarda şişirildiği anlamına gelir, ki şu anda durum böyle değil. Örneğin, hem konut hem de ticari ABD emlak piyasası genel olarak zayıf kalıyor. Sequoia'da, her Pazartesi güncellenen ve yaklaşık 690 halka açık teknoloji şirketi için kurumsal değerin gelire katlarını izleyen dahili bir izleyicimiz var. Bu istatistiğe dayanarak, genel seviye şu anda son yirmi yılın 60. yüzdelik dilimindedir. Başka bir deyişle, piyasaya bir bütün olarak bakıldığında, sistemik bir balon yoktur. Tabii ki, yapay zeka gibi bazı alanlar aşırı ısınıyor, ancak genel olarak değil.
Mario: Yatırım değerlendirirken mantıklı kalmak için başka hangi yöntemleriniz var, haftalık takip raporlarının yanı sıra?
Roelof： Pazar çarpan izlemeye ek olarak, mevcut fonun tüm tamamlanmış yatırım vakalarını kaydeden bir aracımız var. Bu, son yatırımlarımızı sürekli gözden geçirmemizi ve geçmiş yatırımlarla karşılaştırmamızı sağlıyor. Çünkü insanlar karar verme süreçlerinde doğal olarak karşılaştırma yapma eğilimindedir. Eğer bugün yalnızca son bir ay içinde karşılaştığınız projelere bakarsanız, standartlar mevcut ortam tarafından kolayca aşağı veya yukarı çekilebilir. Ancak, bakış açınızı tüm fon yatırım dönemine ve daha uzun bir süreye yayarsanız, bir projenin mutlak kalitesini daha doğru bir şekilde değerlendirebilirsiniz - bu şirketin "efsanevi bir şirket" olma potansiyeli var mı? Sequoia elliden fazla yıldır faaliyet gösteriyor ve desteklediği şirketler, bugün Nasdaq değerinin %30'undan fazlasını oluşturuyor, bu da sürekli olarak kendimize en yüksek standartlarda hedef koymamızı gerektiriyor.
Mario: Yapay zeka hızlı gelişirken, öne çıkan şirketler giderek artıyor mu?
**Roelof：**Kesinlikle, bugün şirketin büyümesi için gereken süre, geçmişteki her zamankinden daha kısa. Ama bu, aniden ortaya çıkan yeni bir olgu değil, son birkaç on yılda süregelen bir evrimin sonucudur. Yarı iletkenlerden bilgisayar sistemlerine, oradan internete, mobil internete ve bugün yapay zekaya kadar her teknolojik sıçrama, işletmelerin kullanıcılara ulaşma eşiğini düşürdü ve ürünlerin tanıtım hızını artırdı. Özellikle bugün, dünya genelinde 5 milyardan fazla insan internete bağlı ve çoğu akıllı telefona sahip, bu da yeni hizmetlerin neredeyse anında küresel pazara ulaşabileceği anlamına geliyor. Üstelik, büyük veri birikimi, yapay zekanın gelişimi için zengin bir yakıt sağlıyor. Bu nedenle, şirketlerin büyümesinin hızlanması, büyük bir eğilimdir, tesadüfi bir olgu değil.
Mario: Mevcut hızlı gelişim bağlamında, yatırımcıların en büyük zorluğu fırsatların tavanını belirlemek mi?
Roelof: Kesinlikle. Birincisi, pazar büyüklüğünün üst sınırını değerlendirmektir. Örneğin, on beş yıl önce çok popüler olan flaş satış e-ticareti (örneğin, Gilt, Rue La La), etkileyici bir şekilde dik bir büyüme eğrisine sahipti. Ancak flaş satış modelinin ana akım bir tüketim şekli haline gelmediği, ancak niş bir pazarla sınırlı olduğu ortaya çıktı. Yatırım yaparken, yalnızca erken büyüme eğrisine bakarsanız, geleceğin üst sınırını yanlış değerlendirmek kolaydır. Bu nedenle, erken yatırımcılar kendilerine şu soruyu sormalıdır: Bu model gerçekten kitlesel bir davranış haline gelebilir mi? İkincisi, rekabet engelleri konusudur. Liderin sonunda kazanması gerekmez. Örneğin, Google ilk arama motoru değildi ve Facebook ilk sosyal ağ değildi. Birçok teknik alanda, öncüllerin derslerini özetleyen ve sonunda onları aşan genellikle ikinci veya üçüncü katılımcıdır. Bu nedenle, yatırım yaparken sadece piyasanın büyüklüğünü yargılamamalı, aynı zamanda şirketin hendeğinin liderlik etmeye devam edecek kadar derin olup olmadığını da değerlendirmeliyiz.
Mario: AI alanında SPV (özel amaçlı varlık) yatırımları, az miktarda kendi yatırımlar, çok sayıda dış fonlama gibi fenomenlerin ortaya çıkmasından bahsettin, bu bir balon işareti mi?
Roelof: Bu fenomen çoğunlukla AI alanına odaklanıyor. Benim görüşüm şu: genel piyasa bir balon olmasa bile, bazı bölgelerde aşırı ısınma olabilir. Buna ek olarak, yatırıma yönelik bu yaklaşımın, özellikle yeni başlayanlar için piyasanın sağlığını baltalayacağından endişe duyuyorum. Kişisel deneyimime dönüp baktığımda, PayPal 2000 yılında büyük bir finansal baskıyla karşı karşıya kaldı ve ekibin inovasyona, optimize edilmiş iş modellerine ve düşük maliyetlere odaklanması tam da "para yakma" kısıtlamaları nedeniyle oldu. Aşırı finansman, şirketlerin bu kriz duygusunu kaybetmesine ve gevşek hale gelmesine neden olabilir, bu da sağlıklı, uzun vadeli bir iş kurmaya elverişli değildir.
Yüksek yükselişin arkasındaki riskler ve yanlış anlamalar
Mario: Gerçek hayatta, kurucular büyük bir finansman elde ettikten sonra disiplinli ve mantıklı kalabilirler mi?
Roelof: Çok nadir. Gerçekten bunu yapabilenler, genellikle büyük krizler geçiren, yaşam ve ölüm anlarına tanıklık eden kuruculardır. Örneğin, Airbnb'nin Brian Chesky'si 2020'deki pandemi sırasında şirketinin neredeyse çökme krizini yaşadı. Bu deneyim ona sermaye ve risk konusunda derin bir anlayış kazandırdı. Onun gibi insanların, gelecekte bol miktarda fon bulsalar bile, temkinli ve disiplinli kalabileceklerine inanıyorum. Ancak benzer acılar yaşamamış çoğu kurucu için, sadece rasyonel öz disiplinle, bol sermayenin getirdiği rahatlama cazibesine karşı koymak oldukça zordur.
Mario: Görünüşe göre acıyı bizzat yaşamak, dersleri gerçekten anlamanın tek yoludur.
Roelof: Evet, ben de öyle. 2000 yılında PayPal'dayken, aylık 14 milyon dolar zararımız vardı ve şirketin sadece yedi aylık nakit parası vardı. Başlangıçta genişleme için çok para harcadık, ancak piyasa çöktüğünde ve finansman kanalları kapandığında hızlı hareket etmek zorunda kaldık. Bu süre zarfında harcamaları kıstık, çevrimiçi ödeme sahtekarlığını çözdük ve gelir modelimizi ayarladık. O zamandan beri, gelirimiz art arda üç yıl boyunca hızla arttı. Bu deneyim bana, kaynaklar kısıtlı olduğunda, inovasyon ve uygulamanın maksimum düzeyde teşvik edilebileceğini öğretti. Bu yüzden girişimcilere sık sık kendilerine şu soruyu sormalarını tavsiye ederim: Sadece 12 aylık nakit akışınız kalsaydı bugün hangi kararı verirdiniz? Bu tür varsayımlar, gerçekten neyin önemli olduğunu açıklığa kavuşturmada ve kaynakların boşa harcanmasını önlemede uzun bir yol kat edebilir.
Karar Alma Sürecindeki Psikolojik Yanlılıklar ve Baş Etme Mekanizmaları
Mario: Karar verme psikolojisine olan ilgin ne zaman başladı?
Roelof: İlgi çeşitli kaynaklardan gelir. Her şeyden önce babam iktisat profesörüydü ve çocukluğundan beri buna maruz kalıyordu. Üniversitedeyken, birkaç on yıllık bir süre boyunca tahmin yapmayı gerektiren ve beni çok uzun ölçekte düşünmem için eğiten aktüerya bilimi alanında uzmanlaştım. Ve muhasebeciler gibi çoğu insan, yalnızca geçen yılın verilerine bakmaya alışkındır. Stanford Graduate School of Business'a geldiğimde, örgütsel davranış üzerine bir ders aldım ve sistematik olarak sezgisel yöntemler ve önyargılar hakkında bilgi edindim. O zamandan beri, bu konuda çok şey okuyorum. Daha sonra, Sequoia'da, ekip tartışmalarına yalnızca önyargı tanımlaması getirmekle kalmadık, aynı zamanda her yatırım memorandumundan olası psikolojik önyargıları proaktif olarak listelemesini istedik, örneğin: "Çok uzun süredir yatırım yapmadığım için çok mu endişeliyim? Kurucuyu tanıdığım için mi çok yaklaşıyorum?" Bu şekilde, önyargıları açık hale getirmek, karar verme üzerindeki örtük etkilerini büyük ölçüde azaltabilir.
Mario: Bu tür aktif tanıma yanılgısı yöntemi, kararlara bir koruma katmanı eklemek gibidir.
**Roelof：**Aynen öyle. Eğer ekip içinde önyargıları açıkça tartışabilirseniz, mesela biri "Bu konuda biraz önyargılı olabileceğimi düşünüyorum." diye kabul ederse, diğer ekip üyeleri de daha rasyonel bir şekilde yargılara katılabilir ve böylece önyargının etkisini kolektif olarak azaltabilirler. Her zaman ekiplerin bireylerden daha güçlü olduğuna inanıyoruz, toplumsal rasyonellik bireysel duyguların getirdiği kör noktalara karşı bir telafi sağlayabilir.
Mario: En yaygın ve dikkat edilmesi gereken karar verme yanılgıları nelerdir?
Roelof: Özellikle önemli olan iki şey var. Birincisi ankraj etkisidir. İnsanlar başlangıçta maruz kaldıkları bilgilerden kolayca etkilenirler. Örneğin, altı ay önce ucuz bir şekilde değerlenmiş bir şirkete baktınız ve şimdi üç katına çıktı ve içgüdüsel olarak yatırım yapmaya direniyorsunuz. Ama doğru soru şu olmalı: Bugünkü şartlarda girmek için iyi bir zaman mı? Geçmiş fiyatlar üzerinde durmak yerine. İkincisi kayıptan kaçınmadır. İnsanlar, büyümeye devam etme potansiyeline sahip varlıkları elinde tutmaya devam etmek yerine, karlarını kaybetmekten korkarak, zaten kazançları olduğunda erken çıkma eğilimindedir. Bu zihniyet, insanların gerçek uzun vadeli bileşik oluşturma fırsatlarını kaçırmalarına neden olabilir. Bu eğilimle mücadele etmek için, mükemmel şirketlerin hisselerini halka arz sırasında hemen LP'lere dağıtmak yerine, uzun süre listelendikten sonra tutmamıza izin veren Sequoia Capital Fund'ı kurduk.
Mario: Sequoia, uzun vadeli fonlar kurarak, bir ölçüde insan doğasının zayıflıklarını düzeltmek için sistemleştiriyor.
**Roelof：**Kesinlikle. Mekanizmalar oluşturmak, içgüdüsel zayıflıklarımızla mücadele etmenin bir yoludur. Bireysel iradeye güvenmek yeterli değildir, kolektif karar verme akıl seviyesini artırmak için yapılandırılmış tasarım yoluyla hareket etmek gerekmektedir.
Yatırım Gözden Geçirme ve Uzun Vadeli Zihniyet
Mario: Yatırım deneyiminde, seni etkileyen hangi bilişsel yanılgılar veya yanlış kararlar var?
Roelof: Evet. Örneğin, Twitter'ın erken aşama turlarına yatırım yapma fırsatımız olmuştu ama sonunda vazgeçmeyi tercih ettik. Bunun nedenlerinden biri, şirketin o zamanki büyüme verilerine dair şüphelerimizdi ve ağ etkisi potansiyelini yeterince öngörmedik. Sonradan geriye dönüp bakınca, bu aslında kısa vadeli ölçülebilir verilere aşırı bağımlı olmanın ve uzun vadeli doğrusal olmayan büyüme olasılıklarını göz ardı etmenin bir hatasıydı. Bu yüzden daha sonra iç eğitimlerimizde hem nicel verilerin hem de nitel eğilimlerin aynı derecede önemli olduğunu vurguladık.
Mario: Gerçekten dünyayı değiştiren işletmeler, genellikle başlangıçta verileri pek göz alıcı değildir.
**Roelof：**Kesinlikle. Efsanevi şirketler genellikle erken aşamada belirsizliklerle doludur, büyüme yolları doğrusal değildir ve hatta biraz karmaşık görünebilir. Eğer sadece geleneksel finansal göstergeleri kullanırsanız, genellikle bunları kaçırırsınız. Bu nedenle, erken potansiyeli tanımak için verileri, trendleri, kurucu özelliklerini ve daha makro piyasa içgörülerini birleştirmek gerekir.
Mario: Mevcut AI yatırım trendinde, girişimlerin hızlı yükselişini nasıl değerlendiriyorsunuz? Arka planda hangi riskler var?
Roelof: Şirketin bugün büyüme hızı gerçekten inanılmaz. Bazı şirketler sadece birkaç ayda yüz milyonlarca dolar gelir elde etti. Ancak asıl soru, bu patlayıcı büyümenin sürdürülebilir olup olmadığıdır. İlk olarak, piyasa kapasitesini değerlendirin. Bazı bölgelerde tavanın kendisi yüksek değildir ve belirli bir boyuta ulaştığında büyüme hızla yavaşlar. Değerlemelerin zaten son derece yüksek olduğu bir zamanda girerseniz, riskler çok büyüktür. İkincisi, rekabet ortamı var. İlk günlerde lider olmak, uzun süre önde kalabileceğiniz anlamına gelmez. Rakipler sürekli olarak ortaya çıkıyor ve kullanıcı yapışkanlığı ve ağ etkileri, şoklara dayanabilecek gerçek hendeklerdir.
Mario: Yani, hızlı yükseliş başarıya eşit değildir.
**Roelof：**Tamamen doğru. Hızlı bir yükseliş bir sinyal olabilir, ancak piyasa büyüklüğü, koruma duvarı, kârlılık modeli, ekip icra kabiliyeti gibi çok sayıda faktörle birlikte değerlendirilmeli. Aksi takdirde, yüksek büyümeyi körü körüne takip etme tuzağına düşmek kolaydır.
Mario: Böyle bir ortamda, Sequoia kararlarını nasıl soğukkanlı ve mantıklı bir şekilde sürdürüyor?
Roelof： İçinde bulunduğumuz birkaç iç ilke var. İlk olarak, her zaman "geçmiş fiyatları değil, gelecekteki değeri indirimli olarak dikkate almak". Bir proje geçmişte ucuz olsa ve şimdi üç katına çıkmış olsa bile, uzun vadeli değer açısından hala makul görünüyorsa, psikolojik engeller nedeniyle fırsatı kaçırmayız. İkincisi, geniş kapsamlı karşılaştırmalar yapmak. Yeni yatırım kararları alırken, yalnızca mevcut projeyle değil, aynı zamanda tüm fon döngüsü içindeki tüm yatırımlarla karşılaştırma yaparak standartların düşmesini önlemeliyiz. Üçüncüsü, potansiyel önyargıları açıkça tartışmak. Her yatırım notunda, sorumlu kişiden kendi psikolojik önyargılarını listelemesi istenir, örneğin çok uzun süre harekete geçmemiş olmaktan dolayı aşırı aceleci olup olmadıkları gibi. Toplu tartışmalar yoluyla, bu önyargıları görünür hale getirerek, kararlar üzerindeki örtük etkilerini azaltabiliriz.
Mario: Sequoia içindeki öz değerlendirmeye oldukça önem veriyor gibi görünüyor.
Roelof: Evet. Biz, yalnızca sürekli kendimizi gözden geçirerek uzun vadede mükemmel karar verme seviyesini sürdürebileceğimize inanıyoruz. Piyasa koşulları çok hızlı değişiyor, herhangi bir anda dikkatsiz davranmak felaket sonuçlarına yol açabilir. Sequoia'nın son elli yıldır sürekli başarı sağlamasının sebebi de işte bu sürekli kendini yenileme kültürüdür.
Mario: Genç yatırımcılar veya girişimciler için ne gibi tavsiyeler verirsin?
**Roelof：**Meraklı kal, alçakgönüllü kal. Merak, seni sürekli yeni şeyler öğrenmeye itiyor, alçakgönüllülük ise kendi bilgi sınırlılığını her zaman hatırlatıyor. Kısa vadeli başarılar seni şımartmasın, kısa vadeli başarısızlıklar ise seni yıldırmasın. Gerçekten büyük işler, sürekli deneme yanılma ve düzeltme sürecinde ortaya çıkar.
View Original
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Sequoia Capital ile Röportaj Roelof Botha: AI gelişimi aşırı ısındı, hızlı yükseliş başarı anlamına gelmez.
Düzenleme ve Derleme: Daisy, ChainCatcher
Editör Notu:
Yapay zeka teknolojisinin hızlı gelişimi bağlamında, AI yatırımları sürekli artmakta, risk sermayesinin karar verme mantığı da sürekli değişmektedir. Sequoia Capital yönetici ortağı Roelof Botha, The Generalist podcast'ine verdiği röportajda, mevcut piyasa aşamasına dair değerlendirmelerini, AI yatırım riskleri hakkındaki görüşlerini ve Sequoia içindeki karar verme hatalarıyla nasıl başa çıktıklarına dair yöntemleri paylaştı.
PayPal'daki kriz yönetimi deneyimlerini gözden geçirdi ve sermaye bol olduğu bir ortamda şirketlerin stratejik gevşeklik yaşamasının kolay olduğunu belirtti. Ayrıca, erken aşama yüksek büyüme şirketlerinin uzun vadeli potansiyelini ve piyasa üst sınırını nasıl değerlendireceğini, belirli durumlarda yatırım disiplinine bağlı kalmanın önemini de araştırdı.
Bu diyalog, risk kontrolü, psikolojik önyargılar ve yatırım stratejilerinde uygulamalı deneyimi kapsayan risk sermayesi perspektifinden yapay zeka başlangıç döngüsüne bir giriş noktası sağlar.
Aşağıdaki içerik, röportajın derlenmesi ve derlenmesidir.
TL;DR: (çok uzun, okumadım)
Genel piyasa açısından sistematik bir balon görünmüyor. Elbette, belirli alanlarda, örneğin yapay zeka alanında, aşırı ısınma fenomeni mevcut.
Şirketin büyümesi hızlanması büyük bir trendin parçasıdır, tesadüfi bir fenomen değildir.
Girişim projelerinin erken aşamalardaki hızlı yükselişi, uzun vadeli başarı için bir temel oluşturduğu anlamına gelmez; piyasa sınırlarına ve sürdürülebilirliğe dikkat edilmelidir.
Yatırım yaparken, sadece erken dönem yükseliş eğrisine bakmak, gelecekteki üst sınırı yanlış değerlendirmeye yol açabilir. Erken dönem yatırımcıları düşünmelidir: Bu model gerçekten kitle davranışı haline gelebilir mi?
Hızlı yükseliş başarı anlamına gelmez.
Sermaye fazlalığı, işletme stratejisinin gevşemesine yol açabilirken, kaynakların kısıtlı olduğu durumlarda, en yüksek düzeyde yenilik ve icra gücünü teşvik edebilir.
İnsanlar başlangıçta karşılaştıkları bilgilere kolayca etkilenir.
8.Sequoia, karar alma süreçlerinde bilişsel önyargıların etkisini azaltmak için sistematik işlemler (yatırım projeleri arasında yatay karşılaştırmalar, açık şekilde psikolojik önyargıların tanımlanması vb. gibi) kullanmaktadır.
Mevcut Piyasa ve Yatırım Rasyonelliği
Mario: Sizce mevcut piyasada bir balon var mı?
Roelof: Benim standartlarıma göre, bunun bir balon dönemi olduğunu düşünmüyorum. Benim için bir balon, her tür varlığın fiyatlarının genellikle tüm alanlarda şişirildiği anlamına gelir, ki şu anda durum böyle değil. Örneğin, hem konut hem de ticari ABD emlak piyasası genel olarak zayıf kalıyor. Sequoia'da, her Pazartesi güncellenen ve yaklaşık 690 halka açık teknoloji şirketi için kurumsal değerin gelire katlarını izleyen dahili bir izleyicimiz var. Bu istatistiğe dayanarak, genel seviye şu anda son yirmi yılın 60. yüzdelik dilimindedir. Başka bir deyişle, piyasaya bir bütün olarak bakıldığında, sistemik bir balon yoktur. Tabii ki, yapay zeka gibi bazı alanlar aşırı ısınıyor, ancak genel olarak değil.
Mario: Yatırım değerlendirirken mantıklı kalmak için başka hangi yöntemleriniz var, haftalık takip raporlarının yanı sıra?
Roelof： Pazar çarpan izlemeye ek olarak, mevcut fonun tüm tamamlanmış yatırım vakalarını kaydeden bir aracımız var. Bu, son yatırımlarımızı sürekli gözden geçirmemizi ve geçmiş yatırımlarla karşılaştırmamızı sağlıyor. Çünkü insanlar karar verme süreçlerinde doğal olarak karşılaştırma yapma eğilimindedir. Eğer bugün yalnızca son bir ay içinde karşılaştığınız projelere bakarsanız, standartlar mevcut ortam tarafından kolayca aşağı veya yukarı çekilebilir. Ancak, bakış açınızı tüm fon yatırım dönemine ve daha uzun bir süreye yayarsanız, bir projenin mutlak kalitesini daha doğru bir şekilde değerlendirebilirsiniz - bu şirketin "efsanevi bir şirket" olma potansiyeli var mı? Sequoia elliden fazla yıldır faaliyet gösteriyor ve desteklediği şirketler, bugün Nasdaq değerinin %30'undan fazlasını oluşturuyor, bu da sürekli olarak kendimize en yüksek standartlarda hedef koymamızı gerektiriyor.
Mario: Yapay zeka hızlı gelişirken, öne çıkan şirketler giderek artıyor mu?
**Roelof：**Kesinlikle, bugün şirketin büyümesi için gereken süre, geçmişteki her zamankinden daha kısa. Ama bu, aniden ortaya çıkan yeni bir olgu değil, son birkaç on yılda süregelen bir evrimin sonucudur. Yarı iletkenlerden bilgisayar sistemlerine, oradan internete, mobil internete ve bugün yapay zekaya kadar her teknolojik sıçrama, işletmelerin kullanıcılara ulaşma eşiğini düşürdü ve ürünlerin tanıtım hızını artırdı. Özellikle bugün, dünya genelinde 5 milyardan fazla insan internete bağlı ve çoğu akıllı telefona sahip, bu da yeni hizmetlerin neredeyse anında küresel pazara ulaşabileceği anlamına geliyor. Üstelik, büyük veri birikimi, yapay zekanın gelişimi için zengin bir yakıt sağlıyor. Bu nedenle, şirketlerin büyümesinin hızlanması, büyük bir eğilimdir, tesadüfi bir olgu değil.
Mario: Mevcut hızlı gelişim bağlamında, yatırımcıların en büyük zorluğu fırsatların tavanını belirlemek mi?
Roelof: Kesinlikle. Birincisi, pazar büyüklüğünün üst sınırını değerlendirmektir. Örneğin, on beş yıl önce çok popüler olan flaş satış e-ticareti (örneğin, Gilt, Rue La La), etkileyici bir şekilde dik bir büyüme eğrisine sahipti. Ancak flaş satış modelinin ana akım bir tüketim şekli haline gelmediği, ancak niş bir pazarla sınırlı olduğu ortaya çıktı. Yatırım yaparken, yalnızca erken büyüme eğrisine bakarsanız, geleceğin üst sınırını yanlış değerlendirmek kolaydır. Bu nedenle, erken yatırımcılar kendilerine şu soruyu sormalıdır: Bu model gerçekten kitlesel bir davranış haline gelebilir mi? İkincisi, rekabet engelleri konusudur. Liderin sonunda kazanması gerekmez. Örneğin, Google ilk arama motoru değildi ve Facebook ilk sosyal ağ değildi. Birçok teknik alanda, öncüllerin derslerini özetleyen ve sonunda onları aşan genellikle ikinci veya üçüncü katılımcıdır. Bu nedenle, yatırım yaparken sadece piyasanın büyüklüğünü yargılamamalı, aynı zamanda şirketin hendeğinin liderlik etmeye devam edecek kadar derin olup olmadığını da değerlendirmeliyiz.
Mario: AI alanında SPV (özel amaçlı varlık) yatırımları, az miktarda kendi yatırımlar, çok sayıda dış fonlama gibi fenomenlerin ortaya çıkmasından bahsettin, bu bir balon işareti mi?
Roelof: Bu fenomen çoğunlukla AI alanına odaklanıyor. Benim görüşüm şu: genel piyasa bir balon olmasa bile, bazı bölgelerde aşırı ısınma olabilir. Buna ek olarak, yatırıma yönelik bu yaklaşımın, özellikle yeni başlayanlar için piyasanın sağlığını baltalayacağından endişe duyuyorum. Kişisel deneyimime dönüp baktığımda, PayPal 2000 yılında büyük bir finansal baskıyla karşı karşıya kaldı ve ekibin inovasyona, optimize edilmiş iş modellerine ve düşük maliyetlere odaklanması tam da "para yakma" kısıtlamaları nedeniyle oldu. Aşırı finansman, şirketlerin bu kriz duygusunu kaybetmesine ve gevşek hale gelmesine neden olabilir, bu da sağlıklı, uzun vadeli bir iş kurmaya elverişli değildir.
Yüksek yükselişin arkasındaki riskler ve yanlış anlamalar
Mario: Gerçek hayatta, kurucular büyük bir finansman elde ettikten sonra disiplinli ve mantıklı kalabilirler mi?
Roelof: Çok nadir. Gerçekten bunu yapabilenler, genellikle büyük krizler geçiren, yaşam ve ölüm anlarına tanıklık eden kuruculardır. Örneğin, Airbnb'nin Brian Chesky'si 2020'deki pandemi sırasında şirketinin neredeyse çökme krizini yaşadı. Bu deneyim ona sermaye ve risk konusunda derin bir anlayış kazandırdı. Onun gibi insanların, gelecekte bol miktarda fon bulsalar bile, temkinli ve disiplinli kalabileceklerine inanıyorum. Ancak benzer acılar yaşamamış çoğu kurucu için, sadece rasyonel öz disiplinle, bol sermayenin getirdiği rahatlama cazibesine karşı koymak oldukça zordur.
Mario: Görünüşe göre acıyı bizzat yaşamak, dersleri gerçekten anlamanın tek yoludur.
Roelof: Evet, ben de öyle. 2000 yılında PayPal'dayken, aylık 14 milyon dolar zararımız vardı ve şirketin sadece yedi aylık nakit parası vardı. Başlangıçta genişleme için çok para harcadık, ancak piyasa çöktüğünde ve finansman kanalları kapandığında hızlı hareket etmek zorunda kaldık. Bu süre zarfında harcamaları kıstık, çevrimiçi ödeme sahtekarlığını çözdük ve gelir modelimizi ayarladık. O zamandan beri, gelirimiz art arda üç yıl boyunca hızla arttı. Bu deneyim bana, kaynaklar kısıtlı olduğunda, inovasyon ve uygulamanın maksimum düzeyde teşvik edilebileceğini öğretti. Bu yüzden girişimcilere sık sık kendilerine şu soruyu sormalarını tavsiye ederim: Sadece 12 aylık nakit akışınız kalsaydı bugün hangi kararı verirdiniz? Bu tür varsayımlar, gerçekten neyin önemli olduğunu açıklığa kavuşturmada ve kaynakların boşa harcanmasını önlemede uzun bir yol kat edebilir.
Karar Alma Sürecindeki Psikolojik Yanlılıklar ve Baş Etme Mekanizmaları
Mario: Karar verme psikolojisine olan ilgin ne zaman başladı?
Roelof: İlgi çeşitli kaynaklardan gelir. Her şeyden önce babam iktisat profesörüydü ve çocukluğundan beri buna maruz kalıyordu. Üniversitedeyken, birkaç on yıllık bir süre boyunca tahmin yapmayı gerektiren ve beni çok uzun ölçekte düşünmem için eğiten aktüerya bilimi alanında uzmanlaştım. Ve muhasebeciler gibi çoğu insan, yalnızca geçen yılın verilerine bakmaya alışkındır. Stanford Graduate School of Business'a geldiğimde, örgütsel davranış üzerine bir ders aldım ve sistematik olarak sezgisel yöntemler ve önyargılar hakkında bilgi edindim. O zamandan beri, bu konuda çok şey okuyorum. Daha sonra, Sequoia'da, ekip tartışmalarına yalnızca önyargı tanımlaması getirmekle kalmadık, aynı zamanda her yatırım memorandumundan olası psikolojik önyargıları proaktif olarak listelemesini istedik, örneğin: "Çok uzun süredir yatırım yapmadığım için çok mu endişeliyim? Kurucuyu tanıdığım için mi çok yaklaşıyorum?" Bu şekilde, önyargıları açık hale getirmek, karar verme üzerindeki örtük etkilerini büyük ölçüde azaltabilir.
Mario: Bu tür aktif tanıma yanılgısı yöntemi, kararlara bir koruma katmanı eklemek gibidir.
**Roelof：**Aynen öyle. Eğer ekip içinde önyargıları açıkça tartışabilirseniz, mesela biri "Bu konuda biraz önyargılı olabileceğimi düşünüyorum." diye kabul ederse, diğer ekip üyeleri de daha rasyonel bir şekilde yargılara katılabilir ve böylece önyargının etkisini kolektif olarak azaltabilirler. Her zaman ekiplerin bireylerden daha güçlü olduğuna inanıyoruz, toplumsal rasyonellik bireysel duyguların getirdiği kör noktalara karşı bir telafi sağlayabilir.
Mario: En yaygın ve dikkat edilmesi gereken karar verme yanılgıları nelerdir?
Roelof: Özellikle önemli olan iki şey var. Birincisi ankraj etkisidir. İnsanlar başlangıçta maruz kaldıkları bilgilerden kolayca etkilenirler. Örneğin, altı ay önce ucuz bir şekilde değerlenmiş bir şirkete baktınız ve şimdi üç katına çıktı ve içgüdüsel olarak yatırım yapmaya direniyorsunuz. Ama doğru soru şu olmalı: Bugünkü şartlarda girmek için iyi bir zaman mı? Geçmiş fiyatlar üzerinde durmak yerine. İkincisi kayıptan kaçınmadır. İnsanlar, büyümeye devam etme potansiyeline sahip varlıkları elinde tutmaya devam etmek yerine, karlarını kaybetmekten korkarak, zaten kazançları olduğunda erken çıkma eğilimindedir. Bu zihniyet, insanların gerçek uzun vadeli bileşik oluşturma fırsatlarını kaçırmalarına neden olabilir. Bu eğilimle mücadele etmek için, mükemmel şirketlerin hisselerini halka arz sırasında hemen LP'lere dağıtmak yerine, uzun süre listelendikten sonra tutmamıza izin veren Sequoia Capital Fund'ı kurduk.
Mario: Sequoia, uzun vadeli fonlar kurarak, bir ölçüde insan doğasının zayıflıklarını düzeltmek için sistemleştiriyor.
**Roelof：**Kesinlikle. Mekanizmalar oluşturmak, içgüdüsel zayıflıklarımızla mücadele etmenin bir yoludur. Bireysel iradeye güvenmek yeterli değildir, kolektif karar verme akıl seviyesini artırmak için yapılandırılmış tasarım yoluyla hareket etmek gerekmektedir.
Yatırım Gözden Geçirme ve Uzun Vadeli Zihniyet
Mario: Yatırım deneyiminde, seni etkileyen hangi bilişsel yanılgılar veya yanlış kararlar var?
Roelof: Evet. Örneğin, Twitter'ın erken aşama turlarına yatırım yapma fırsatımız olmuştu ama sonunda vazgeçmeyi tercih ettik. Bunun nedenlerinden biri, şirketin o zamanki büyüme verilerine dair şüphelerimizdi ve ağ etkisi potansiyelini yeterince öngörmedik. Sonradan geriye dönüp bakınca, bu aslında kısa vadeli ölçülebilir verilere aşırı bağımlı olmanın ve uzun vadeli doğrusal olmayan büyüme olasılıklarını göz ardı etmenin bir hatasıydı. Bu yüzden daha sonra iç eğitimlerimizde hem nicel verilerin hem de nitel eğilimlerin aynı derecede önemli olduğunu vurguladık.
Mario: Gerçekten dünyayı değiştiren işletmeler, genellikle başlangıçta verileri pek göz alıcı değildir.
**Roelof：**Kesinlikle. Efsanevi şirketler genellikle erken aşamada belirsizliklerle doludur, büyüme yolları doğrusal değildir ve hatta biraz karmaşık görünebilir. Eğer sadece geleneksel finansal göstergeleri kullanırsanız, genellikle bunları kaçırırsınız. Bu nedenle, erken potansiyeli tanımak için verileri, trendleri, kurucu özelliklerini ve daha makro piyasa içgörülerini birleştirmek gerekir.
Mario: Mevcut AI yatırım trendinde, girişimlerin hızlı yükselişini nasıl değerlendiriyorsunuz? Arka planda hangi riskler var?
Roelof: Şirketin bugün büyüme hızı gerçekten inanılmaz. Bazı şirketler sadece birkaç ayda yüz milyonlarca dolar gelir elde etti. Ancak asıl soru, bu patlayıcı büyümenin sürdürülebilir olup olmadığıdır. İlk olarak, piyasa kapasitesini değerlendirin. Bazı bölgelerde tavanın kendisi yüksek değildir ve belirli bir boyuta ulaştığında büyüme hızla yavaşlar. Değerlemelerin zaten son derece yüksek olduğu bir zamanda girerseniz, riskler çok büyüktür. İkincisi, rekabet ortamı var. İlk günlerde lider olmak, uzun süre önde kalabileceğiniz anlamına gelmez. Rakipler sürekli olarak ortaya çıkıyor ve kullanıcı yapışkanlığı ve ağ etkileri, şoklara dayanabilecek gerçek hendeklerdir.
Mario: Yani, hızlı yükseliş başarıya eşit değildir.
**Roelof：**Tamamen doğru. Hızlı bir yükseliş bir sinyal olabilir, ancak piyasa büyüklüğü, koruma duvarı, kârlılık modeli, ekip icra kabiliyeti gibi çok sayıda faktörle birlikte değerlendirilmeli. Aksi takdirde, yüksek büyümeyi körü körüne takip etme tuzağına düşmek kolaydır.
Mario: Böyle bir ortamda, Sequoia kararlarını nasıl soğukkanlı ve mantıklı bir şekilde sürdürüyor?
Roelof： İçinde bulunduğumuz birkaç iç ilke var. İlk olarak, her zaman "geçmiş fiyatları değil, gelecekteki değeri indirimli olarak dikkate almak". Bir proje geçmişte ucuz olsa ve şimdi üç katına çıkmış olsa bile, uzun vadeli değer açısından hala makul görünüyorsa, psikolojik engeller nedeniyle fırsatı kaçırmayız. İkincisi, geniş kapsamlı karşılaştırmalar yapmak. Yeni yatırım kararları alırken, yalnızca mevcut projeyle değil, aynı zamanda tüm fon döngüsü içindeki tüm yatırımlarla karşılaştırma yaparak standartların düşmesini önlemeliyiz. Üçüncüsü, potansiyel önyargıları açıkça tartışmak. Her yatırım notunda, sorumlu kişiden kendi psikolojik önyargılarını listelemesi istenir, örneğin çok uzun süre harekete geçmemiş olmaktan dolayı aşırı aceleci olup olmadıkları gibi. Toplu tartışmalar yoluyla, bu önyargıları görünür hale getirerek, kararlar üzerindeki örtük etkilerini azaltabiliriz.
Mario: Sequoia içindeki öz değerlendirmeye oldukça önem veriyor gibi görünüyor.
Roelof: Evet. Biz, yalnızca sürekli kendimizi gözden geçirerek uzun vadede mükemmel karar verme seviyesini sürdürebileceğimize inanıyoruz. Piyasa koşulları çok hızlı değişiyor, herhangi bir anda dikkatsiz davranmak felaket sonuçlarına yol açabilir. Sequoia'nın son elli yıldır sürekli başarı sağlamasının sebebi de işte bu sürekli kendini yenileme kültürüdür.
Mario: Genç yatırımcılar veya girişimciler için ne gibi tavsiyeler verirsin?
**Roelof：**Meraklı kal, alçakgönüllü kal. Merak, seni sürekli yeni şeyler öğrenmeye itiyor, alçakgönüllülük ise kendi bilgi sınırlılığını her zaman hatırlatıyor. Kısa vadeli başarılar seni şımartmasın, kısa vadeli başarısızlıklar ise seni yıldırmasın. Gerçekten büyük işler, sürekli deneme yanılma ve düzeltme sürecinde ortaya çıkar.