У пошуках визначеності в умовах невизначеності: аналіз шифрувальних активів з відсотками

Коли світова ситуація нестабільна, страх перед ризиками поволі повертається. Ціни на золото щораз б'ють нові рекорди, а біткойн знову перевищує вісімдесят тисяч доларів. У цю епоху, сповнену невизначеності, "визначеність" стала дефіцитним активом. Інвестори не лише прагнуть прибутків, але й шукають активи, які можуть пережити коливання та мають структурну підтримку. "Шифрувальні активи з доходом" у блокчейн-фінансовій системі, можливо, є представниками цієї нової форми визначеності.

Ці обіцянки фіксованого або плаваючого доходу знову потрапили в поле зору інвесторів, ставши точкою опори для пошуку стабільного доходу в умовах нестабільного ринку. Однак у світі шифрування, "відсотки" — це не лише часова вартість капіталу, а часто є продуктом взаємодії дизайну протоколу та ринкових очікувань. Високий дохід може походити з реального доходу активів, або ж приховувати складні механізми стимулювання або субсидії. Щоб знайти справжню "визначеність" на ринку шифрування, інвесторам потрібно глибоко аналізувати основні механізми, а не лише звертати увагу на таблиці відсотків.

З моменту, коли Федеральна резервна система США розпочала цикл підвищення процентних ставок у 2022 році, концепція "ланцюгових процентних ставок" поступово потрапила в поле зору широкої аудиторії. Перед обличчям реального світу, де безризикова ставка протягом тривалого часу утримується на рівні 4-5%, інвестори почали переосмислювати джерела доходу та структуру ризиків ланцюгових активів. Активи з доходом у криптовалюті намагаються створити фінансові продукти, які "конкурують з макроекономічним середовищем процентних ставок".

Однак джерела доходу від активів з доходами суттєво відрізняються. Від грошових потоків, які "створює" сам протокол, до ілюзій доходу, що залежать від зовнішніх стимулів, а також до з'єднання та імплантації оффчейн процентних систем, різні структури відображають абсолютно різні механізми стійкості та ціноутворення ризиків. На даний момент активи з доходами в децентралізованих додатках можна грубо поділити на три категорії: екзогенні доходи, ендогенні доходи, а також активи реального світу (RWA).

Зовнішній дохід: ілюзія відсотків, спричинена субсидіями

Зростання зовнішніх доходів є відображенням швидкого зростання логіки розвитку DeFi на ранніх етапах. У відсутності зрілого попиту з боку користувачів та реальних грошових потоків, ринок замінив це «ілюзією стимулів». Багато платформ залучають увагу користувачів і заморожені активи через «виплату доходу».

Однак такі субсидії за своєю суттю більше нагадують короткострокову операцію ринку капіталу, яка "платить" за показники зростання, а не стійку модель доходу. Вони стали стандартом для холодного запуску нових протоколів, але залежать від нових грошових вливань або інфляції токенів, структура нагадує "схему Понці". Ті річні доходи у кілька сотень чи тисяч, як правило, просто токени, які платформа "друкує" з повітря.

Історичний досвід показує, що як тільки зовнішні стимули зменшуються, велика кількість субсидованих токенів буде продана, що підриває довіру користувачів і призводить до спіралеподібного зниження TVL і ціни токенів. Після зникнення буму DeFi у 2022 році близько 30% проектів DeFi зазнали падіння ринкової капіталізації більше ніж на 90%, що в основному пов'язано з надмірними субсидіями.

Інвесторам, якщо вони хочуть знайти "стабільний грошовий потік", слід бути обережними щодо того, чи існує за доходом реальний механізм створення вартості. Обіцяти доходи сьогодні за рахунок майбутньої інфляції зрештою не є стійкою бізнес-моделлю.

Внутрішня вигода: перерозподіл використання вартості

Внутрішня прибутковість означає дохід, отриманий протоколом шляхом "здійснення справ", який розподіляється між користувачами. Він не залежить від емісії монет для залучення людей або зовнішніх субсидій, а природно виникає через реальну бізнес-діяльність, таку як відсотки за кредитами, комісії за угоди, навіть штрафи за порушення під час ліквідації. Ці доходи подібні до "дивідендів" у традиційних фінансах і також називаються "акціонерними дивідендами" крипто-грошовими потоками.

Основною характеристикою такого роду доходів є замкнутість та стійкість: логіка заробітку чітка, структура здоровіша. Як тільки протокол працює і є користувачі, він може генерувати дохід, не покладаючись на гарячі гроші ринку чи інфляційні стимули для підтримання роботи.

Внутрішні доходи можна поділити на три прототипи:

1. Тип кредитного спреду: користувачі вносять кошти в кредитний протокол, який з'єднує позичальників і кредиторів, заробляючи спред. Структура прозора, функціонування ефективне, але рівень доходу тісно пов'язаний з ринковими настроями.

2. Тип повернення комісії: угода повертає частину операційного доходу (, такого як комісія за транзакції ), учасникам, які надають ресурсну підтримку. Прибуток безпосередньо пов'язаний з обсягом бізнесу угоди, здатність протидіяти циклічним ризикам є відносно слабкою.

3. Сервісний тип протоколу: протокол забезпечує безпеку для інших систем і отримує винагороду. Цей вид доходу відображає ринкову цінність блокчейн-інфраструктури як "публічного блага", демонструючи яскраву структурну інновацію та довгостроковість.

Реальна процентна ставка на ланцюгу: Поява RWA та відсоткових стабільних монет

Все більше капіталу починає шукати більш стабільні та передбачувані механізми повернення: активи на ланцюзі прив'язані до реальних світових процентних ставок. Ця логіка з'єднує стабільні монети на ланцюзі або шифровані активи з низькоризиковими фінансовими інструментами поза ланцюгом, такими як короткострокові державні облігації, фонди грошового ринку або інституційний кредит, зберігаючи при цьому гнучкість шифрованих активів і отримуючи визначені процентні ставки традиційного фінансового світу.

Водночас, стабільні монети з нарахуванням відсотків як похідна форма RWA також починають виходити на передній план. Цей тип активів не є пасивно прив'язаним до долара США, а активно вбудовує поза ланцюговий дохід у сам токен. Вони намагаються перебудувати логіку використання "цифрового долара", щоб він більше нагадував "рахунок з відсотками" в ланцюгу.

У зв'язку з інтеграційною роллю RWA, RWA+PayFi також є перспективним сценарієм, на який варто звернути увагу в майбутньому: безпосереднє впровадження стабільних активів у платіжні інструменти, що порушує двоїстий поділ між "активами" та "ліквідністю". Це не лише підвищує привабливість криптовалюти в реальних транзакціях, але й відкриває нові сценарії використання для стабільних монет.

Три показники для пошуку активів з стійким доходом

1. Чи є джерело доходу "внутрішнім" і сталим? Справжні конкурентоспроможні активи, що приносять дохід, повинні отримувати його з бізнесу самого протоколу.

2. Чи є структура прозорою? Довіра в ланцюзі походить з відкритості та прозорості. Чи зрозумілий напрямок руху коштів? Чи можна перевірити розподіл відсотків? Чи існує ризик централізованого управління?

3. Чи відповідає прибуток реальним витратам можливостей? На фоні високих відсоткових ставок, повернення на продуктових ланцюгах має відповідати реальним стандартам, таким як дохідність державних облігацій.

Проте навіть "активи з доходом" не є справжніми безризиковими активами. Необхідно залишатися обережними щодо технічних, правових та ліквідних ризиків в онлайновій структурі. Від того, чи достатня логіка ліквідації, до централізованості управління протоколом, і до того, наскільки прозорими та відстежуваними є домовленості щодо зберігання активів, що стоять за RWA, все це визначає, чи має так зване "певне прибуток" реальну можливість реалізації.

В майбутньому ринок активів з процентним доходом може реконструювати "структуру грошового ринку" на ланцюгу. Світ на ланцюгу поступово створює свою власну "базу процентних ставок" та концепцію "безризикового доходу", формується більш глибокий фінансовий порядок.