轉發原文標題《Hotcoin Research | 鏈上資金流向解析：4 月鯨魚持續掃貨 BTC，BTC 已經完成本輪築底？》

一、引言

2025年4月，比特幣市場經歷了一輪顯著的波動。在經歷一季度末高位回調後，受美國關稅政策影響，比特幣價格一度跌破 $75,000，引發了市場恐慌。然而，值得注意的是，鯨魚持續逢低大量買入BTC，並沒有出現以往熊市中那樣的大規模拋售跡象。與此同時，傳統金融機構也在加速擁抱比特幣，多家機構或增持或首次配置BTC。

本文將通過梳理鏈上大戶和傳統金融機構增持BTC的情況，結合鏈上資金流與BTC價格走勢的聯動來判斷本輪是否已經築底，並根據宏觀經濟環境和政策分析其對市場情緒和資金流向的影響，從而深度解析多項鏈上指標以研判市場趨勢。

二、鯨魚地址資金流向

從3月開始，比特幣鯨魚地址顯示出明顯的逢低吸納特徵，鯨魚正抓住此次回調機會大舉增持，比特幣正從交易所和散戶轉移到鯨魚錢包中。下圖是2024-2025年持倉1千至1萬枚BTC的大戶（紫線）總餘額變化和比特幣價格（黑線）的對比圖。可以看出，鯨魚總餘額在3月-4月隨價格下跌而顯著上升，表明鯨魚在加倉囤幣。

來源：https://www.mitrade.com/

CryptoQuant分析師 caueconomy提供的數據指出，鯨魚錢包在此期間增加的持倉超過 100,000 BTC，即使在網路總體活動相對低迷、散戶觀望的情況下，鯨魚仍在有計劃地持續買入。這一趨勢導致鯨魚總持幣量（持倉在1千~1萬BTC的大戶）攀升至約335萬枚BTC以上，創出階段性新高。鯨魚的逆勢加倉行爲通常被視爲市場潛在見底的信號之一。

具體的資金流向方面，鏈上交易追蹤帳號如 Whale Alert和 Lookonchain等多次捕捉到4月鯨魚的大額轉帳與餘額變化。4月11日有超24億美元的BTC從美國交易所Kraken提幣流出，顯示有大型投資者在集中撤出交易所籌碼，傾向於自我托管長線持有。另一鯨魚行爲是“大額新錢包吸籌”。3月下旬，一位億萬富翁級別的比特幣鯨魚在24小時內買入了3,238枚BTC，價值約 2.8億美元，平均買入價 $86,500。事實上，過去一個月裏，鏈上已有多筆規模巨大的BTC轉入冷錢包事件，總計超過 50,000 BTC 被大型投資者提走並存儲離線，表明主力在逢低囤幣。

總的來說，4月份鯨魚地址的資金流動呈現出 “淨流入囤積” 模式：大量BTC從交易所流出，流入長期持有的錢包；鯨魚整體持幣量上升，幾乎沒有跡象表明鯨魚在恐慌性拋售。相反，鯨魚在本輪30%左右的價格回調中選擇增持，而非減持，被認爲是其對當前調整只屬暫時性回撤而非趨勢反轉的信心體現。

三、機構資金動向

隨着比特幣被廣泛視爲數字黃金和通脹對沖工具，越來越多傳統機構加入持幣行列。根據BitcoinTreasuries網站數據，據不完全統計，目前持有比特幣的公司超過80個。

來源：https://treasuries.bitbo.io/

1.資管基金

2025年初，多家華爾街巨頭的比特幣相關產品相繼落地。全球最大資產管理公司貝萊德（BlackRock） 在2024年底推出的比特幣現貨ETF獲得市場熱烈反響，進入2025年後其基金持續獲得淨申購。據報道，BlackRock不僅在比特幣上有所布局，近期甚至開始涉足以太坊等資產：4月10日，BlackRock通過旗下以太坊現貨ETF買入了4,126枚ETH，價值約 $640萬 美元。4月15日，BlackRock通過旗下比特幣交易所交易基金 IBIT 增持 431.823 枚 BTC，價值 3707 萬美元，目前共持倉571,869枚BTC。

除貝萊德外，富達投資（Fidelity）、摩根大通（JPMorgan） 等金融巨頭也傳出增持比特幣或相關衍生品頭寸。富達早在2024年開通了比特幣現貨交易和托管服務，其客戶資金在2025年Q1有新增配置BTC的趨勢。此外，灰度（Grayscale） 等機構投資者繼續通過信托等產品持有大量比特幣，其旗艦產品GBTC的折價率在4月顯著收窄，反映出機構需求上升。

2. 上市公司和企業

作爲持幣數量全球最多的上市公司，Strategy持續通過發行股票和債券籌資來購買比特幣。根據最新披露數據，Strategy在 4 月 7 日至 4 月 13 日期間購買了 3,459 枚比特幣，均價 82,618 美元，總計 2.858 億美元。截至4月17日，Strategy共 持有 531,644 個比特幣，比特幣持有均價約爲 67,556 美元。

此外，一些企業財務儲備也在增加比特幣配置。諮詢機構報告指出，越來越多企業將比特幣視作資產負債表上的儲備資產，以對抗經濟不確定性。例如特斯拉（Tesla）和Block（原Square）等公司已經購入比特幣。截至目前，雖然Tesla自2022年後未再買入且仍持有約1萬枚BTC，但並未進一步減持。挪威能源公司 Aker 等傳統行業企業也早已配置部分比特幣作爲戰略儲備，表明傳統領域對於擁抱比特幣態度更加開放。

總的來說，傳統機構資金正在/已經大舉涉足比特幣市場：從華爾街資管巨頭到上市公司、再到各類投資基金，無論是出於避險、投機還是戰略儲備目的，BTC正被納入越來越多機構的資產組合。這股力量爲市場提供了堅實的買盤支撐，也是本輪鯨魚增持潮背後的重要推手。

四、BTC價格走勢與鏈上資金流的聯動

在過去幾周，比特幣價格經歷了劇烈震蕩：1月創出歷史新高 $109,000 後，受獲利回吐和美國關稅政策影響出現30%左右深度回調，一度跌破 $75,000。截至4月17日，價格回升並穩定在 $83,000-$85,000 區間。

• 回調階段（1月高點至3月低點）：比特幣在一季度末從 $109K 高位回落至 $75K 附近，跌幅約30%。鏈上數據顯示，在價格快速下探過程中，交易所出現淨流入（散戶恐慌性地將BTC充提到交易所尋求賣出變現），而同時鯨魚的錢包餘額增加（他們從交易所買入並提走BTC）。具體而言，3月中旬開始交易所的BTC餘額下降，說明有淨流出；而穩定幣則出現淨流入交易所的現象，表明資金從幣價下跌中撤出，轉換爲穩定幣保值觀望。總體而言，當時恐慌情緒濃厚，4月初的加密市場貪婪/恐懼指數一度只有 19（極度恐懼）。這種極端恐懼往往也預示着賣壓接近尾聲。

來源：https://www.coinglass.com/pro/i/FearGreedIndex

• 築底反彈階段（4月初至當前）：在跌破 $75K後，比特幣快速反彈回到 $80K 之上並橫盤震蕩。此時鏈上資金流的特徵是：交易所淨流出（投資者把幣提離交易所），而穩定幣大量流入交易所（表示有資金準備進場買幣）。CryptoQuant的監測顯示，4月上旬全網交易所的穩定幣淨流入達到十幾億美元量級，創下2023年7月以來峯值。這意味着在這一價位區間，大量資金入場，兌換成USDT等穩定幣並充值到交易所，伺機抄底比特幣等加密資產。事實上，穩定幣供應總量在2025年一季度增長了約 300億美元，總市值重新站上 2300億美元以上。Tether公司也在4月多次增發，這些都爲市場提供了“彈藥”。伴隨資金回流，比特幣價格止跌企穩，在 $80K 上方反復測試支撐與阻力區域。

鏈上數據與價格的互動進一步印證大戶增持築底。約 63% 的比特幣已經超過一年未發生過鏈上移動，創歷史新高水平之一，顯示絕大部分籌碼被堅定持有者鎖定。鯨魚的大舉買入和持幣集中、交易所供給下降、恐慌盤出清等現象，均和過往週期底部特徵相符。只要宏觀環境不出現超預期利空，BTC有望重拾升勢，進入新一輪上行週期。

五、宏觀環境與政策的影響

加密市場與宏觀經濟環境的聯動日趨明顯。4月鯨魚和機構的資金流動，除了對價格技術面的反應，也深受宏觀政策和市場情緒影響。

1. 聯準會利率政策與流動性預期

聯準會的貨幣政策直接影響全球流動性環境，從而間接影響比特幣等風險資產的資金流向。2022-2023年聯準會大幅加息縮表，令加密市場承壓。但2024年底起情況出現轉變：聯準會在2024年最後一次會議上開始降息，隨後2025年初連續兩次按兵不動，將聯邦基金利率維持在 4.25%-4.50%。在3月19日的FOMC會議上，鮑威爾宣布暫不加息，同時下調了經濟增長預期並上調通脹預測，表態對經濟前景不確定性上升。聯準會點陣圖顯示，2025年預計將降息兩次，2025年底利率將降至約3.9%。此外，聯準會宣布從4月起放緩縮表進程，這實際上向市場注入了寬松信號。

這些政策轉向對加密市場是利好：利率見頂回落意味着流動性環境改善，提升投資者對未來的風險偏好。市場更關注的是聯準會潛在的降息週期：不少機構（如摩根大通）預測如果經濟下行壓力增大，聯準會甚至可能在2025年下半年“大幅降息”。降息預期激發了投資者對流動性驅動型行情的想象空間，一些觀點認爲，聯準會轉鴿可能重演2020年大放水後的劇本，帶來新一輪牛市。總的來說，聯準會政策轉向爲本輪築底提供了有利宏觀背景，但短期噪音仍會引起資金流的短暫擾動。

2. 全球經濟和地緣因素：貿易政策、衰退預期等

近期另一個宏觀因素是貿易環境的變化。特朗普回歸白宮後採取強硬關稅態度，4月初特朗普政府意外宣布大規模對外關稅，令市場避險情緒飆升，引發金融市場緊張，不過在震蕩數日後，白宮又出臺了90天關稅暫緩措施，給談判留下空間。這種反復無常的政策導致傳統市場大幅波動，加密市場也受到波及。比特幣在這次事件中展現出一定的避險屬性：隨着貿易摩擦升溫，全球股市下跌之際，鯨魚反而視比特幣爲價值儲藏載體，加速買入。這種“風險對沖”行爲體現了投資者心態的轉變——越來越多人將BTC視爲對沖宏觀動蕩的資產，而非純風險投機品。

衰退預期也是當前宏觀的重要議題。IMF近期下調了全球增長預期，多數經濟體在高利率環境下出現放緩跡象。美國方面，長短債收益率倒掛持續，加劇了2025-2026年經濟衰退的可能性。對加密市場而言，溫和衰退未必是壞事：因爲央行大概率會通過降息和可能的量化寬松來對沖，這對流動性敏感的比特幣有利。然而，如果出現嚴重經濟危機或金融系統性風險，短期可能導致流動性擠兌，投資者拋售一切資產，包括加密貨幣。如果類似2023年初硅谷銀行事件再現，或歐洲銀行出問題，可能衝擊投資者信心，引發鏈上大額拋售。

3. 政策與監管環境

2025年上半年，加密監管呈現兩面性：一方面，美國SEC對山寨幣和交易所的審查仍嚴格，另一方面，比特幣相關ETF、機構報告等方面政策漸趨友好。例如，美國SEC在2024年底批準了首支比特幣現貨ETF後，2025年又有多家類似產品排隊上市，這爲傳統資金入場提供了便利通道。比特幣因此獲得更多機構投資者青睞，ETF份額增加等同於鏈上間接持幣增加。歐洲也推行了MiCA法規，明確框架後，一些合規資管開始配置比特幣。

在國家層面，2025年3月7日，特朗普總統籤署行政命令，建立了“戰略比特幣儲備”，將現有沒收的約200,000 枚比特幣作爲儲備資產，並授權財政部和商務部開發預算中立策略以獲取更多比特幣。薩爾瓦多是全球第一個將比特幣作爲法定貨幣的國家，自2021年9月起實施這一政策，並通過總統Nayib Bukele的領導積極購買比特幣。政府實施了“每天購買1 BTC”的計劃，無論市場價格如何，持續增加持倉。根據2025年3月的報告，薩爾瓦多持有約5,800 BTC。不丹通過其政府全資擁有的Druk Holding & Investments基金持有比特幣，截至2025年2月約13,029 BTC。

總體來看，當前政策環境緩和偏利好，各國央行數字貨幣的推進、機構入場許可的放寬等，都利好比特幣的長期價值主張。

六、結論與展望

首先，鏈上資金流向無論是鯨魚、大型機構，還是中小投資者的行爲，都呈現出典型的底部特徵：籌碼從短線投機者手中轉移到長線價值投資者手中。傳統金融機構亦趁調整布局，比特幣正融入更廣泛的機構資產組合。貝萊德和Strategy等持續加倉表明機構和企業對BTC長遠價值的看好。

其次，價格走勢和鏈上指標的聯動驗證了築底判斷：比特幣在 $74K-$75K 區域受到強勁支撐，多項指標顯示出在該價位產生了重要的“價值共識”。隨後價格回升至$80K上方並橫盤，這段期間正是消化前期賣壓、換手夯實底部的過程。鏈上活躍度適度回升且未過熱，說明市場參與者逐步回流但理性謹慎。隨着時間推移，市場有望在高位盤整中完成能量累積，開啓新一輪漲勢。

宏觀環境則爲底部形成提供了“東風”。聯準會暫停加息並預期降息、特朗普政府暫緩關稅，這些利好緩解了市場的系統性風險。全球流動性有望重新寬松，市場情緒從極度恐懼回升，目前處於中性略偏謹慎的狀態。歷史經驗表明，極度恐懼之後往往是轉機的孕育期。

然而仍需關注幾個潛在變量。其一，如果出現新的宏觀衝擊（如地緣政治衝突升級、大型經濟體金融危機等），可能打斷築底進程，造成進一步下探。其二，技術面走勢需確認：只有當比特幣日線有效突破200日均線並連續站穩關鍵阻力之上時，才能完全確認底部無虞。在此之前，不排除區間拉鋸震蕩的可能性。其三，需持續跟進鏈上指標：若發現鯨魚開始掉頭減持、交易所BTC驟增等反常情況，應及時警惕。

總之，種種跡象表明比特幣在2025年4月已基本完成本輪築底過程，市場正在從恐慌走向重建信心的過渡期，同時宏觀與市場內部條件也逐步改善，有望在不遠的將來重啓升勢，邁向新的高點。

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