Belirsizlikte Kesinliği Aramak: Şifreleme Getiri Varlıklarını Analiz Etmek

Dünya durumu huzursuz olduğunda, riskten kaçınma duygusu sessizce geri dönüyor. Altın fiyatları sürekli olarak yeni zirveler kaydediyor, Bitcoin ise seksen bin doların üzerine geri döndü. Bu belirsizlik dolu çağda, "belirlilik" kıt bir varlık haline gelmiştir. Yatırımcılar yalnızca kazanç peşinde değil, aynı zamanda dalgalanmaların üstesinden gelebilen, yapısal destek sunan varlıklar arıyorlar. Zincir üzerindeki finansal sistemdeki "şifreleme getirili varlıklar", belki de bu yeni şeklin belirliliğini temsil ediyor.

Bu sabit veya dalgalı getirili şifreleme varlıkları, yatırımcıların gözünde yeniden yer buluyor ve dalgalı piyasalarda sağlam getiriler ararken bir denge noktası haline geliyor. Ancak şifreleme dünyasında, "faiz" sadece sermayenin zaman değerinden ibaret değildir; genellikle protokol tasarımı ve piyasa beklentilerinin birleşik etkisinin bir ürünüdür. Yüksek getiriler gerçek varlık gelirlerinden kaynaklanabileceği gibi, karmaşık teşvik mekanizmalarını veya sübvansiyonları da gizleyebilir. Şifreleme piyasasında gerçek "belirlilik" bulmak için yatırımcıların temel mekanizmaları derinlemesine analiz etmeleri gerekir, sadece faiz oranları tablosuna odaklanmakla yetinmemelidirler.

2022'de Fed'in faiz artırma döngüsüne başlamasından bu yana, "on-chain faiz oranı" kavramı giderek kamuoyunun dikkatini çekmeye başladı. Gerçek dünyada uzun süre %4-5 civarında kalan risksiz faiz oranlarıyla karşı karşıya kalan yatırımcılar, on-chain varlıkların getiri kaynaklarını ve risk yapılarını yeniden gözden geçirmeye başladılar. Şifreleme gelir varlıkları, on-chain ortamda "makro faiz ortamıyla rekabet eden" finansal ürünler inşa etmeye çalışıyor.

Ancak, faiz getiren varlıkların gelir kaynakları birbirinden çok farklıdır. Protokolün kendisinden "kan üretimi" olarak elde edilen nakit akışından, dışsal teşviklere dayanan gelir illüzyonuna, ardından zincir dışı faiz oranı sisteminin eklenmesi ve taşınmasına kadar, farklı yapıların arkasında tamamen farklı sürdürülebilirlik ve risk fiyatlama mekanizmaları yansımaktadır. Günümüzde merkeziyetsiz uygulamalardaki faiz getiren varlıklar kabaca üç kategoriye ayrılabilir: dışsal gelir, içsel gelir ve gerçek dünya varlıkları (RWA) ile bağlantılı.

Dışsal Getiriler: Sübvansiyon Tahrik Edilen Faiz Illüzyonu

Dışsal getirilerin yükselişi, DeFi gelişiminin erken dönemlerindeki hızlı büyüme mantığının bir yansımasıdır. Olgun kullanıcı talepleri ve gerçek nakit akışının eksikliğinde, piyasa "teşvik yanılsaması" ile bu durumu telafi etmektedir. Birçok platform, kullanıcıların dikkatini çekmek ve varlıkları kilitlemek için "getiri sağlama" yöntemini kullanmaktadır.

Ancak bu tür sübvansiyonlar esasen sermaye piyasasının büyüme göstergeleri için "ödeme yapması" anlamına gelen kısa vadeli işlemlerdir ve sürdürülebilir bir kazanç modeli değildir. Bir dönem yeni protokollerin soğuk başlangıçlarının standart bir parçası haline geldi, ancak yeni fon girişlerine veya token enflasyonuna bağımlıdır, yapısı "Ponzi" benzeridir. O yıllık yüzlerce, binlerce kazanç genellikle platformun havadan "baskı" yaptığı token'lardır.

Tarihsel deneyimler, dış teşvikler zayıfladığında, büyük miktarda sübvanse edilmiş tokenin satılacağını, bu durumun kullanıcı güvenini zedeleyeceğini ve TVL ile token fiyatında ölümcül bir sarmal düşüşe yol açacağını göstermektedir. 2022'deki DeFi patlaması sona erdikten sonra, yaklaşık %30'luk DeFi projelerinin piyasa değeri %90'dan fazla düştü ve bu durum genellikle aşırı sübvansiyonla ilişkiliydi.

Yatırımcılar "istikrarlı nakit akışı" ararken, getirilerin arkasında gerçek bir değer yaratma mekanizmasının olup olmadığını dikkate almalıdır. Gelecekteki enflasyon vaatleri ile bugünkü getirileri değiş tokuş etmek, nihayetinde sürdürülebilir bir iş modeli değildir.

İçsel Getiri: Kullanım Değerinin Yeniden Dağıtımı

İçsel gelir, protokolün "iş yaparak" elde ettiği geliri ifade eder ve bunu kullanıcılara dağıtır. Bu, token dağıtımı veya dış sübvansiyonlara dayanmaz, aksine gerçek iş aktiviteleri aracılığıyla doğal olarak gelir üretir, örneğin kredi faizleri, işlem ücretleri ve hatta temerrüt tasfiyesindeki cezalar gibi. Bu gelirler, geleneksel finansal sistemdeki "temettü" ile benzerlik gösterir ve "hisse benzeri" şifreleme nakit akışları olarak da adlandırılır.

Bu tür kazançların en büyük özelliği kapalı döngü ve sürdürülebilirliktir: para kazanma mantığı açıktır, yapı daha sağlıklıdır. Protokol çalıştığı sürece ve kullanıcılar kullandığı sürece gelir elde edilebilir, piyasa sıcak paraya veya enflasyon teşvikine bağımlı olmadan çalışabilir.

İçsel getiri üç prototipe ayrılabilir:

1. Kredi Faiz Farkı Türü: Kullanıcılar fonlarını kredi protokolüne yatırır, protokol borç alan ve verenleri eşleştirir ve faiz farkı kazanır. Yapı şeffaf, işletim verimli ancak getiri düzeyi piyasa duygusuyla yakından ilişkilidir.

2. Ücret iade modeli: Protokol, bazı işletme gelirlerini ( işlem ücretleri ) gibi kaynak desteği sağlayan katılımcılara iade eder. Gelir, protokolün iş hacmiyle doğrudan bağlantılıdır ve döngüsel risklere karşı dayanıklılığı zayıftır.

3. Protokol hizmet tipi: Protokol, diğer sistemlere güvenlik desteği sağlar ve karşılığında ödül alır. Bu tür kazançlar, zincir üzerindeki altyapının "kamusal mal" olarak piyasa değerini yansıtır ve güçlü yapısal yenilik ve uzun vadeli olma özelliği gösterir.

Zincir Üzerindeki Gerçek Faiz Oranı: RWA ve Faiz Getiren Stabilcoinlerin Yükselişi

Artan sayıda sermaye, daha stabil ve daha öngörülebilir bir getiri mekanizması arayışına girmektedir: Zincir üzerindeki varlıklar, gerçek dünya faiz oranlarına bağlı hale gelmektedir. Bu mantık, zincir üzerindeki stabil coin'leri veya şifreleme varlıklarını, zincir dışındaki düşük riskli finansal araçlarla, örneğin kısa vadeli devlet tahvilleri, para piyasası fonları veya kurumsal kredi ile birleştirerek, şifreleme varlıklarının esnekliğini korurken geleneksel finans dünyasının kesin faiz oranlarını elde etmeyi amaçlamaktadır.

Bu arada, faiz getiren stabil coinler RWA'nın türev şekli olarak öne çıkmaya başladı. Bu tür varlıklar, pasif bir şekilde dolara sabitlenmek yerine, zincir dışı getirileri tokenın kendisine entegre etmektedir. "Dijital dolar"ın kullanım mantığını yeniden şekillendirmeye çalışıyorlar ve onu zincir üzerindeki bir "faiz hesabı"na daha çok benzetiyorlar.

RWA'nın bağlantı rolü sayesinde, RWA+PayFi de gelecekte dikkat edilmesi gereken bir senaryo: Stabil gelir varlıklarını doğrudan ödeme araçlarına entegre ederek, "varlık" ile "likidite" arasındaki ikili ayrımı kırmak. Bu sadece kripto paraların gerçek işlemlerdeki çekiciliğini artırmakla kalmıyor, aynı zamanda stabil coinler için yeni kullanım senaryoları açıyor.

Sürdürülebilir Getiri Varlıkları İçin Üç Göstergenin Bulunması

1. Gelir kaynağı "içsel" sürdürülebilir mi? Gerçekten rekabetçi bir gelir varlığı, gelir protokolün kendi işinden gelmelidir.

2. Yapı şeffaf mı? Zincirdeki güven, kamuya açık şeffaflıktan gelir. Fon akışları net mi? Faiz dağılımı doğrulanabilir mi? Merkezi saklama riski var mı?

3. Getiri, gerçek fırsat maliyetini karşılıyor mu? Yüksek faiz oranları bağlamında, zincir üzerindeki ürünlerin getirileri, devlet tahvili getirileri gibi gerçek göstergelerle eşleşmelidir.

Ancak, "getiri getiren varlıklar" bile gerçekten risksiz varlıklar değildir. Bunlar, zincir üzerindeki yapıdaki teknik, uyumluluk ve likidite risklerine karşı dikkatli olunmasını gerektirir. Teminat mantığının yeterliliğinden, protokol yönetiminin merkezileşip merkezileşmediğine, RWA'nın arkasındaki varlıkların saklama düzenlemelerinin şeffaf ve izlenebilir olup olmadığına kadar, bu unsurlar, sözde "kesin getiri"nin gerçek bir nakde çevrilebilirliğe sahip olup olmadığını belirler.

Gelecekte, faiz getirisi varlık piyasası muhtemelen zincir üzerindeki "para piyasası yapısını" yeniden inşa edecek. Zincir üstü dünya, kendi "faiz oranı standartlarını" ve "risksiz getiri" kavramını yavaş yavaş oluşturuyor; daha derin bir finansal düzen oluşuyor.