Ліквідність博弈：технічні інновації DEX та реконструкція влади

Вступ: підґрунтя логіки гри з ліквідності

На фінансових ринках роздрібні інвестори часто вважаються "підставними гравцями", коли інституційні інвестори виходять з ліквідності. Коли інституції масово продають активи, роздрібні інвестори зазвичай пасивно приймають активи, які знижуються в ціні. Ця асиметрія ще більше посилюється у сфері криптовалют, де механізм маркет-мейкерів централізованих бірж та торгівля в темних басейнах поглиблюють інформаційну прірву. Однак, з еволюцією децентралізованих бірж, платформи, що представляють нові типи DEX з книгами замовлень, переосмислюють розподіл ліквідності через механічні інновації. У цій статті буде розглянуто, як відмінні DEX реалізують фізичну ізоляцію ліквідності роздрібних інвесторів та інституцій з точки зору технічної архітектури, механізмів стимулювання та моделей управління.

Ліквідність: від пасивного прийняття до реконструкції влади

Традиційні DEX мають проблему ліквідності

У ранніх моделях автоматизованих маркет-мейкерів існувала значна ризик зворотного відбору в поведінці роздрібних трейдерів щодо надання ліквідності. Наприклад, у випадку з відомим DEX, незважаючи на те, що його дизайн зосередженої ліквідності підвищує ефективність капіталу, дані показують, що середня позиція роздрібного LP складає лише 29 000 доларів США, і переважно розподілена серед малих пулів з денним обсягом торгівлі менше 100 000 доларів США; тоді як професійні установи домінують у великих торгових пулах зі середньою позицією 3 700 000 доларів США, а частка установ у пулах з денним обсягом торгівлі понад 10 000 000 доларів США досягає 70-80%. У такій структурі, коли установи виконують великі продажі, ліквідні пули роздрібних трейдерів стають першими, хто піддається тиску, стаючи буфером для падіння цін, що створює типовий "пастка ліквідності для виходу".

Необхідність ієрархії ліквідності

Дослідження Міжнародного банку розрахунків виявило, що ринок DEX вже демонструє значну спеціалізацію та ієрархію: незважаючи на те, що роздрібні інвестори складають 93% від загальної кількості постачальників ліквідності, 65-85% фактичної ліквідності забезпечується невеликою кількістю установ. Ця ієрархія не є випадковою, а є неминучим результатом оптимізації ефективності ринку. Високоякісний DEX повинен через механізм проектування розділити "довгий хвіст ліквідності" роздрібних інвесторів та "основну ліквідність" установ, наприклад, один з DEX запровадив механізм пулу ліквідності, в якому USDC, внесені роздрібними інвесторами, розподіляються алгоритмічно в підпули, що очолюються установами, забезпечуючи як глибину ліквідності, так і уникаючи прямого впливу роздрібних інвесторів на великі торгові удари.

Технічний механізм: побудова ліквідності防火墙

Інновація в режимі книги замовлень

DEX, що використовує книгу замовлень, може створити багаторівневий механізм захисту ліквідності шляхом технологічних інновацій, основною метою якого є фізична ізоляція ліквіднісних потреб роздрібних інвесторів від великих торгових операцій інституцій, щоб уникнути того, щоб роздрібні інвестори стали "жертвами" різких коливань ринку. Дизайн ліквіднісного брандмауера має враховувати ефективність, прозорість та здатність до ризикової ізоляції. Його суть полягає в тому, щоб через змішану архітектуру, що поєднує ончейн і оффчейн, захистити автономію активів користувачів, одночасно протистояти коливанням ринку та зловмисним діям, що впливають на ліквіднісні пул.

Гібридна модель обробляє операції з високою частотою, такі як матчинг замовлень, поза ланцюгом, використовуючи низьку затримку та високу пропускну здатність серверів поза ланцюгом, що значно підвищує швидкість виконання угод і запобігає проблемам зі слippage, викликаним затором у мережі блокчейн. Водночас, розрахунок в ланцюзі забезпечує безпеку та прозорість самостійного зберігання активів. Кілька DEX здійснюють матчинг угод через поза ланцюгову книгу замовлень, а фінальний розрахунок відбувається в ланцюзі, що зберігає основні переваги децентралізації та досягає ефективності угод, близької до централізованих бірж.

Приватність оффчейн-ордера зменшує переднє розкриття торгової інформації, ефективно стримуючи MEV-дії, такі як фронтранінг і сандвіч-атаки. Гібридна модель дозволяє підключати професійні алгоритми традиційних маркет-мейкерів, забезпечуючи більш тісні спреди та глибину завдяки гнучкому управлінню оффчейн-лімітними пулами. Один DEX використовує модель віртуального автоматичного маркет-мейкера, поєднуючи механізм доповнення оффчейн-лімітних пулів, що пом'якшує проблему високої сліпоти чистих ончейн AMM.

Обробка складних обчислень поза ланцюгом (таких як динамічна корекція ставок на капітал, висока частота торгівлі) зменшує споживання Gas в ланцюзі, тоді як в ланцюзі потрібно лише обробляти ключові етапи розрахунку. Архітектура одиничного контракту деякого DEX об'єднує операції з кількох пулів в єдиний контракт, що ще більше знижує витрати Gas до 99%, забезпечуючи технічну основу для масштабованості гібридної моделі. Гібридна модель підтримує глибоку інтеграцію з компонентами DeFi, такими як оракули та кредитні протоколи. Деякий DEX отримує дані про ціни поза ланцюгом через оракул, поєднуючи їх з механізмом розрахунків в ланцюзі, що дозволяє реалізувати складні функції торгівлі деривативами.

Побудова стратегії ліквіднісного брандмауера, що відповідає потребам ринку

Ліквідність防火墙 має на меті підтримувати стабільність ліквідність池 за допомогою технологічних заходів, запобігаючи системним ризикам, викликаним зловмисними операціями та коливаннями ринку. Загальноприйнята практика, наприклад, введення таймлоків (наприклад, затримка на 24 години, максимальний термін до 7 днів) під час виходу LP, щоб запобігти миттєвому виснаженню ліквідності через часті виведення. Коли ринок зазнає різких коливань, таймлоки можуть пом'якшити панічні виведення, захищаючи прибуток довгострокових LP, одночасно забезпечуючи прозоре фіксування терміна блокування через смарт-контракти для забезпечення справедливості.

На основі моніторингу пропорцій активів у ліквідності пулу в реальному часі, біржа також може налаштувати динамічні пороги для активації механізму управління ризиками. Коли частка певного активу в пулі перевищує попередньо встановлену межу, призупиняються відповідні торги або автоматично викликається алгоритм ребалансування, щоб уникнути розширення незворотних втрат. Також можна розробити градацію винагород на основі тривалості блокування LP та його внеску. LP, які довгостроково блокують активи, можуть отримувати вищу частку від комісій або винагороди у вигляді токенів управління, що стимулює стабільність. Нова функція певного DEX дозволяє розробникам налаштовувати правила винагороди для LP (наприклад, автоматичне реінвестування комісій), що підвищує лояльність.

Розгортання системи моніторингу в реальному часі поза ланцюгом для виявлення аномальних торгових патернів (наприклад, великі арбітражні атаки) та активації механізму аварійного зупинення на ланцюзі. Призупинення торгівлі певними торговими парами або обмеження великих замовлень, подібно до традиційного фінансового механізму "аварійного зупинення". Забезпечення безпеки контрактів ліквідності через формальну верифікацію та сторонній аудит, одночасно впроваджуючи модульний дизайн для підтримки термінових оновлень. Введення моделі агентських контрактів, що дозволяє виправляти вразливості без переміщення ліквідності та уникаючи повторення подібних історичних значних подій.

Кейс-стаді

Повне децентралізоване впровадження моделі ордерної книги для певного DEX v4

Цей DEX підтримує книгу замовлень поза ланцюгом, формуючи змішану архітектуру з позаланцюговою книгою замовлень і ланцюговим розрахунком. Децентралізована мережа, що складається з 60 валідаційних вузлів, в режимі реального часу підбирає угоди, завершуючи остаточний розрахунок лише після виконання угоди через застосунковий ланцюг, побудований за допомогою спеціального SDK. Такий дизайн ізолює вплив високочастотної торгівлі на ліквідність роздрібних інвесторів поза ланцюгом; на ланцюзі обробляються лише результати, що запобігає безпосередньому впливу роздрібних LP на цінові коливання, спричинені великими скасуваннями. Використовується модель торгівлі без Gas, яка стягує комісію пропорційно лише після успішної угоди, що допомагає уникнути високих витрат на Gas для роздрібних інвесторів через часті скасування і знижує ризик пасивного ставання "вихідною ліквідністю".

Коли роздрібні інвестори ставлять токени, вони можуть отримати 15% APR у USDC стабільних монет (з доходу від комісій за交易), тоді як інституції повинні ставити токени, щоб стати валідаторами, брати участь у підтримці офлайн книги замовлень і отримувати вищий дохід. Такий багаторівневий дизайн відокремлює доходи роздрібних інвесторів від функцій інституційних нод, зменшуючи конфлікт інтересів. Безліцензійне додавання монет та ізоляція ліквідності, через алгоритм розподіляє USDC, наданий роздрібними інвесторами, по різних підбасейнах, щоб уникнути проникнення великих угод в єдиний пул активів. Тримачі токенів через голосування на блокчейні визначають пропорції розподілу комісій, нові торгові пари та інші параметри, інституції не можуть в односторонньому порядку змінювати правила на шкоду роздрібним інвесторам.

Якийсь протокол стабільної монети: захисний бар'єр ліквідності стабільної монети

Коли користувачі заставляють ETH для генерації Delta нейтральної стейблкоїн, цей протокол автоматично відкриває коротку позицію за безстроковим контрактом ETH в централізованій біржі на рівну суму, щоб здійснити хеджування. Роздрібні інвестори, які володіють цим стейблкоїном, несуть лише витрати на прибуток від заставленого ETH і відсоткову маржу, уникаючи прямого впливу коливань спотових цін. Коли ціна стейблкоїна відхиляється від 1 долара, арбітражники мають право викупити заставу через смарт-контракт, активуючи механізм динамічного коригування, щоб запобігти маніпуляціям з ціною з боку інституцій через централізоване продаж.

Рітейлери ставлять цей стейблкоін на заставу для отримання токенів прибутку, джерело прибутку - це винагорода за ставку ETH і фінансова ставка; установи ж надають ліквідність на ланцюгу через маркет-мейкінг для отримання додаткових стимулів, прибуток двох типів учасників фізично розділений. Ін'єкція токенів винагороди в пул стейблкоінів DEX забезпечує рітейлерам можливість обмінювати їх з низьким сліппеджем, уникаючи примусових продажів через нестачу ліквідності. У майбутньому планується контролювати типи застави та співвідношення хеджування через токени управління, спільнота може голосувати за обмеження надмірної ліквідності установ.

Деяка угода: еластичний маркет-мейкінг та контроль вартості угоди

Цей протокол мігрує до специфічної технології, що побудувала ефективну модель торгівлі з контрактами на замовлення з офлайн-узгодженням та онлайн-розрахунками. Активи користувачів використовують механізм самостійного зберігання; всі активи зберігаються в смарт-контракті на блокчейні, що гарантує, що платформа не може привласнити кошти, навіть якщо платформа припинить свою діяльність, користувачі все ще можуть примусово вивести свої кошти для забезпечення безпеки. Його контракти підтримують безшовне поповнення та виведення активів з кількох блокчейнів і використовують дизайн без KYC, що дозволяє користувачам просто підключити гаманці або соціальні акаунти для торгівлі, одночасно звільняючи від витрат на Gas, що суттєво знижує торгові витрати. Крім того, цей протокол інноваційно підтримує одномоментну купівлю-продаж активів з кількох блокчейнів за допомогою USDT, усуваючи складні процедури та додаткові витрати на міжблокчейнний міст, що особливо підходить для ефективної торгівлі мем-коінами з кількох блокчейнів.

Основна конкурентна перевага цього протоколу походить від його проривного дизайну базової інфраструктури. Через нульові знання та агреговану архітектуру Rollup вирішуються проблеми фрагментації ліквідності, високих торгових витрат та складності крос-чейн, з якими стикаються традиційні DEX. Його можливості агрегації ліквідності на декількох ланцюгах об'єднують активи, що розпорошені в кількох мережах, формуючи глибокий ліквідний пул, що дозволяє користувачам отримувати найкращу ціну угоди без крос-чейн. Тим часом технологія zk-Rollup реалізує позамежну пакетну обробку угод, в поєднанні з рекурсивними доказами для оптимізації ефективності перевірки, що робить пропускну здатність близькою до рівня централізованих бірж, а торгові витрати становлять лише незначну частину витрат аналогічних платформ. У порівнянні з DEX, оптимізованими на єдиному ланцюгу, цей протокол завдяки крос-чейн взаємодії та механізму єдиної реєстрації активів пропонує користувачам більш гнучкий та доступний досвід торгівлі.

Деяка біржа: Революція в приватності та ефективності на основі ZK Rollup

Ця біржа використовує технологію Zero Knowledge, поєднуючи приватність Zk-SNARKs з глибиною ліквідності порядку. Користувачі можуть анонімно перевіряти дійсність транзакцій (наприклад, достатність маржі) без необхідності розкривати деталі позицій, щоб запобігти атакам MEV і витоку інформації, успішно вирішуючи галузеву проблему "неможливості поєднання прозорості та приватності". Завдяки Merkle Tree тисячі транзакцій хешуються в один корінний хеш на блокчейні, що значно зменшує витрати на зберігання в ланцюгу та споживання газу при реєстрації. Завдяки поєднанню Merkle Tree та перевірки в ланцюгу, для роздрібних інвесторів забезпечується "безкомпромісне рішення" з рівнем досвіду централізованої біржі та безпекою DEX.

У дизайні LP-пулу ця біржа використовує змішану модель LP, безшовно з'єднуючи операції обміну стабільних монет користувачів і LP Token через смарт-контракти, враховуючи переваги прозорості на блокчейні та ефективності поза ним. Коли користувачі намагаються вийти з пулу ліквідності, вводиться затримка, щоб запобігти нестабільності постачання ліквідності на ринку через часті входи та виходи. Ця механіка може зменшити ризик ковзання цін, підвищити стабільність пулу ліквідності та захистити інтереси довгострокових постачальників ліквідності, запобігаючи маніпуляціям на ринку та спекулятивним трейдерам, які користуються ринковими коливаннями для отримання прибутку.

На традиційних централізованих біржах, якщо великі клієнти хочуть вийти з Ліквідність, їм потрібно покладатися на Ліквідність всіх користувачів книги замовлень, що може легко призвести до паніки та обвалу. Однак механізм хеджування цього біржі може ефективно збалансувати пропозицію Ліквідність, завдяки чому вихід інституційних інвесторів не буде надмірно залежати від коштів роздрібних інвесторів, що дозволяє останнім не нести надмірні ризики. Це більше підходить для професійних трейдерів з високим плечем, низьким ковзанням та ненавистю до маніпуляцій на ринку.

Майбутній напрямок: можливість демократизації ліквідності

У майбутньому дизайн ліквідності DEX може мати два різних напрямки розвитку: глобальна мережа ліквідності: технології міжланцюгової взаємодії руйнують ізольовані простори, забезпечуючи максимальну ефективність капіталу, роздрібні інвестори можуть отримати оптимальний торговий досвід через "недосвідчену міжланцюгову" взаємодію; спільне управління екосистемою: через інновації в механізмах управління, управління DAO переходить від "капітальної влади" до "прав на внесок", роздрібні інвестори та інститути формують динамічний баланс в рамках гри.

Кросчейн Ліквідність агрегування: від фрагментації до глобальної мережі ліквідності

Цей шлях використовує протокол міжланцюгового зв'язку для побудови базової інфраструктури, забезпечуючи синхронізацію даних у реальному часі та переміщення активів між кількома ланцюгами, усуваючи залежність від централізованих мостів. Завдяки технології нульового знання або верифікації легких вузлів, забезпечується безпека та миттєвість міжланцюгових транзакцій.

Поєднуючи прогностичні моделі AI та аналіз даних на ланцюгу, інтелектуальний маршрутизатор автоматично обиратиме найкращі ліквідні резервуари. Наприклад, коли основний