Ethena: đồng ổn định đô la tổng hợp gốc mã hóa nằm giữa phi tập trung và tập trung
Ethena như một loại stablecoin USD tổng hợp gốc mã hóa mới nổi, đã áp dụng cấu trúc đổi mới nằm giữa phi tập trung và tập trung. Nó lưu trữ tài sản trên chuỗi, duy trì sự ổn định thông qua chiến lược trung lập Delta, đồng thời cung cấp thu nhập thụ động cho người dùng.
Bối cảnh ra đời của Ethena là thị trường stablecoin lâu dài bị chi phối bởi stablecoin tập trung, tài sản thế chấp của stablecoin phi tập trung DAI ngày càng tập trung, trong khi stablecoin thuật toán LUNA/UST đã sụp đổ sau sự tăng trưởng nhanh chóng. Ethena cố gắng tìm kiếm sự cân bằng giữa DeFi và CeFi.
Dự án này sử dụng dịch vụ OES do tổ chức cung cấp, lưu trữ tài sản trên chuỗi và ánh xạ số tiền đến đảm bảo mà sàn giao dịch cung cấp. Cách này vừa giữ lại đặc tính tách biệt tài sản DeFi, giảm thiểu rủi ro từ sàn giao dịch, vừa có được tính thanh khoản dồi dào từ CeFi.
Doanh thu cơ bản của Ethena đến từ lợi nhuận staking Ethereum và lợi nhuận từ phí vốn của các vị thế phòng hộ trên sàn giao dịch, có thể coi là một sản phẩm arbitrage phí vốn có cấu trúc. Hiện tại, dự án này đang khuyến khích tính thanh khoản thông qua hệ thống điểm.
Hệ sinh thái Ethena bao gồm ba loại tài sản chính:
USDe - Stablecoin được đúc thông qua việc gửi stETH
sUSDe - chứng chỉ mã hóa nhận được từ việc đặt cược USDe
ENA - Token quản trị giao thức, nhận được thông qua việc đổi điểm
Cơ chế đúc và mua lại USDe
Người dùng có thể gửi stETH vào giao thức Ethena, theo tỷ lệ 1:1 để đúc USDe. stETH đã gửi sẽ được chuyển cho bên lưu ký thứ ba, và thông qua OES, số dư sẽ được ánh xạ tới sàn giao dịch. Ethena sau đó sẽ mở hợp đồng vĩnh viễn ETH bán khống trên sàn giao dịch, đảm bảo giá trị tài sản thế chấp giữ ở trạng thái Delta trung tính.
Người dùng thông thường có thể nhận USDe từ các bể thanh khoản bên ngoài. Các tổ chức trong danh sách trắng đã hoàn tất KYC/KYB có thể trực tiếp mint và redeem USDe qua hợp đồng. Tài sản luôn được giữ trên địa chỉ lưu ký minh bạch trên chuỗi, không phụ thuộc vào ngân hàng truyền thống và cũng không bị ảnh hưởng bởi rủi ro từ sàn giao dịch.
OES: Phương thức ủy thác tài chính kết hợp ưu điểm của CeFi và DeFi
OES(Giải quyết ngoài sàn) là một hình thức thanh toán ngoài sàn, kết hợp tính minh bạch trên chuỗi và việc sử dụng quỹ của sàn giao dịch phi tập trung.
Nó sử dụng công nghệ MPC để xây dựng địa chỉ lưu ký, lưu trữ tài sản của người dùng trên chuỗi để duy trì tính minh bạch, và được quản lý chung bởi người dùng và tổ chức lưu ký, giảm thiểu rủi ro đối tác. Nhà cung cấp OES thường hợp tác với các sàn giao dịch để ánh xạ số dư tài sản lưu ký vào sàn giao dịch, phục vụ cho các giao dịch và dịch vụ tài chính liên quan.
Điều này cho phép Ethena lưu trữ quỹ ngoài sàn giao dịch, đồng thời sử dụng các quỹ này làm tài sản thế chấp cho vị thế phòng hộ Delta trên sàn giao dịch. Ví MPC được coi là lựa chọn lý tưởng để kiểm soát chung tài sản mã hóa, phân phối khóa cá nhân cho các bên cùng quản lý địa chỉ lưu trữ.
Mô hình lợi nhuận
Các nguồn lợi nhuận chính của Ethena bao gồm:
Lợi nhuận từ việc staking Ethereum do các sản phẩm phái sinh thanh khoản ETH mang lại
Lợi nhuận từ tỷ lệ phí vốn có được từ các vị thế bán khống trên sàn giao dịch
Giao dịch cơ sở ( Chênh lệch cơ sở ) lợi nhuận
Tỷ lệ vốn dựa trên sự khác biệt giữa thị trường giao ngay và hợp đồng vĩnh viễn, là khoản thanh toán định kỳ giữa các bên mua và bán. Khi tỷ lệ vốn dương, bên mua sẽ trả cho bên bán; khi âm thì ngược lại. Cơ chế này đảm bảo rằng giá của hai thị trường sẽ hội tụ trong dài hạn.
Chênh lệch cơ sở là sự sai khác giữa giá giao ngay và giá hợp đồng tương lai. Khi hợp đồng tương lai gần đến ngày đáo hạn, giá hợp đồng tương lai thường có xu hướng tiếp cận giá giao ngay. Ethena cung cấp lợi nhuận đa dạng cho những người nắm giữ USDe thông qua việc thiết lập các chiến lược khác nhau để thực hiện giao dịch trên sàn.
Phân tích tỷ lệ lợi nhuận
Gần đây, lợi suất hàng năm của giao thức Ethena đạt mức cao nhất là 35%, trong khi tỷ suất lợi nhuận phân bổ cho sUSDe lên tới 62%. Sự chênh lệch này xuất phát từ việc không phải tất cả USDe đều được chuyển đổi thành sUSDe. Do USDe cũng sẽ tham gia vào các giao thức DeFi như Curve, Pendle, điều này không chỉ đáp ứng nhu cầu ứng dụng khác nhau mà còn tiềm năng nâng cao tỷ suất lợi nhuận của sUSDe.
Tuy nhiên, khi thị trường giảm nhiệt, nguồn vốn của các nhà đầu tư trên sàn giao dịch giảm, thu nhập từ phí vốn cũng giảm theo. Kể từ tháng 4, thu nhập tổng hợp đã thể hiện xu hướng giảm rõ rệt, hiện tại tỷ suất sinh lợi của giao thức đã giảm xuống 2%, tỷ suất sinh lợi của sUSDe đã giảm xuống 4%.
Lợi suất của USDe phụ thuộc khá nhiều vào tình hình thị trường hợp đồng tương lai của các sàn giao dịch tập trung, và cũng bị ảnh hưởng bởi quy mô thị trường tương lai. Khi lượng phát hành USDe vượt quá dung lượng của thị trường tương lai tương ứng, sẽ hạn chế sự mở rộng tiếp theo của nó.
Thảo luận về khả năng mở rộng
Sự mở rộng của Stablecoin là rất quan trọng, khả năng mở rộng của Ethena chủ yếu bị hạn chế bởi hợp đồng chưa thanh lý thị trường vĩnh viễn ETH (Open Interest). Hiện tại, tổng giá trị của các vị thế chưa thanh lý hợp đồng vĩnh viễn ETH khoảng 12 tỷ đô la, BTC khoảng 30 tỷ đô la.
USDe hiện tại có tổng phát hành khoảng 2,3 tỷ đô la Mỹ, đã vượt qua hầu hết các Stablecoin phi tập trung, còn cách DAI 3 tỷ đô la Mỹ. Open Interest của ETH và BTC gần đạt hoặc đã đạt đến mức cao lịch sử, việc mở rộng giá trị thị trường của USDe cần phải tăng cường các vị thế bán khống tương ứng trong thị trường hiện tại, điều này tạo ra thách thức cho sự tăng trưởng hiện tại.
Việc phát hành quá mức USDe có thể thúc đẩy tỷ lệ phí vốn giảm xuống hoặc thậm chí chuyển sang âm, làm giảm lợi nhuận Ethena. Đây là một vấn đề cân bằng cung cầu điển hình trên thị trường, cần tìm kiếm sự cân bằng giữa mở rộng và tỷ suất lợi nhuận. Khi thị trường tăng giá, công suất lý thuyết của USDe tăng lên, trong khi trong thị trường gấu thì giảm đi.
Xét tổng thể, USDe có thể trở thành một loại Stablecoin có lợi suất cao, quy mô ngắn hạn hạn chế, và theo dõi xu hướng thị trường trong dài hạn.
Phân tích rủi ro
Rủi ro tỷ lệ phí vốn: Khi thị trường thiếu người mua hoặc USDe phát hành quá mức, có thể gặp phải tỷ lệ phí vốn âm. Mặc dù Ethena sử dụng stETH và các LST khác để cung cấp thêm biên an toàn, nhưng các giao thức tương tự đã thất bại do lợi suất đảo ngược.
Rủi ro giám sát: Quỹ giám sát phụ thuộc vào OES và các tổ chức tập trung. Việc sàn giao dịch phá sản có thể dẫn đến việc mất lợi nhuận chưa thanh toán, việc OES phá sản có thể làm chậm việc lấy lại quỹ. Mặc dù đã áp dụng các biện pháp như MPC, nhưng vẫn tồn tại khả năng lý thuyết về việc quỹ bị đánh cắp.
Rủi ro thanh khoản: Các khoản tiền lớn có thể đối mặt với tình trạng thiếu thanh khoản khi thị trường căng thẳng. Ethena giảm thiểu vấn đề này thông qua việc hợp tác với các sàn giao dịch, nhưng cũng đồng thời mang lại rủi ro tập trung.
Rủi ro neo tài sản: stETH được neo 1:1 với ETH lý thuyết, nhưng trong quá khứ đã từng tách rời tạm thời. Các sản phẩm phái sinh thanh khoản Ethereum trong tương lai có thể tồn tại rủi ro không xác định, và việc tách rời tài sản cũng có thể dẫn đến thanh lý trên sàn giao dịch.
Để đối phó với những rủi ro này, Ethena đã thiết lập quỹ bảo hiểm, nguồn tiền đến từ phần phân bổ của thu nhập từ giao thức.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
22 thích
Phần thưởng
22
8
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
DAOdreamer
· 08-17 22:24
Lại một trò lừa bịp giả danh Phi tập trung.
Xem bản gốcTrả lời0
RugResistant
· 08-17 18:26
Cách chơi kiểu combo này khó tránh khỏi số phận rug.
Xem bản gốcTrả lời0
liquiditea_sipper
· 08-16 18:12
又 một máy thu hoạch usdt chơi đùa với mọi người？？
Xem bản gốcTrả lời0
GasFeeNightmare
· 08-14 23:00
Stablecoin còn thanh khoản không chơi nữa nhé
Xem bản gốcTrả lời0
BlockDetective
· 08-14 22:59
Được rồi, anh bạn. Dù ổn định nhưng vẫn phải cẩn thận để không bị sụp đổ.
Xem bản gốcTrả lời0
MoonRocketman
· 08-14 22:57
Dựa vào phân tích đường RSI, Ethena giống như một chiếc tàu vũ trụ tìm kiếm điểm cân bằng giữa tầng khí quyển và không gian, nguồn cung cấp nhiên liệu cần phải theo kịp.
Xem bản gốcTrả lời0
MerkleDreamer
· 08-14 22:54
Một dự án thu hút tiền nữa lại mang danh nghĩa đổi mới?
Ethena: Lợi nhuận và rủi ro của stablecoin đô la tổng hợp đổi mới
Ethena: đồng ổn định đô la tổng hợp gốc mã hóa nằm giữa phi tập trung và tập trung
Ethena như một loại stablecoin USD tổng hợp gốc mã hóa mới nổi, đã áp dụng cấu trúc đổi mới nằm giữa phi tập trung và tập trung. Nó lưu trữ tài sản trên chuỗi, duy trì sự ổn định thông qua chiến lược trung lập Delta, đồng thời cung cấp thu nhập thụ động cho người dùng.
Bối cảnh ra đời của Ethena là thị trường stablecoin lâu dài bị chi phối bởi stablecoin tập trung, tài sản thế chấp của stablecoin phi tập trung DAI ngày càng tập trung, trong khi stablecoin thuật toán LUNA/UST đã sụp đổ sau sự tăng trưởng nhanh chóng. Ethena cố gắng tìm kiếm sự cân bằng giữa DeFi và CeFi.
Dự án này sử dụng dịch vụ OES do tổ chức cung cấp, lưu trữ tài sản trên chuỗi và ánh xạ số tiền đến đảm bảo mà sàn giao dịch cung cấp. Cách này vừa giữ lại đặc tính tách biệt tài sản DeFi, giảm thiểu rủi ro từ sàn giao dịch, vừa có được tính thanh khoản dồi dào từ CeFi.
Doanh thu cơ bản của Ethena đến từ lợi nhuận staking Ethereum và lợi nhuận từ phí vốn của các vị thế phòng hộ trên sàn giao dịch, có thể coi là một sản phẩm arbitrage phí vốn có cấu trúc. Hiện tại, dự án này đang khuyến khích tính thanh khoản thông qua hệ thống điểm.
Hệ sinh thái Ethena bao gồm ba loại tài sản chính:
Cơ chế đúc và mua lại USDe
Người dùng có thể gửi stETH vào giao thức Ethena, theo tỷ lệ 1:1 để đúc USDe. stETH đã gửi sẽ được chuyển cho bên lưu ký thứ ba, và thông qua OES, số dư sẽ được ánh xạ tới sàn giao dịch. Ethena sau đó sẽ mở hợp đồng vĩnh viễn ETH bán khống trên sàn giao dịch, đảm bảo giá trị tài sản thế chấp giữ ở trạng thái Delta trung tính.
Người dùng thông thường có thể nhận USDe từ các bể thanh khoản bên ngoài. Các tổ chức trong danh sách trắng đã hoàn tất KYC/KYB có thể trực tiếp mint và redeem USDe qua hợp đồng. Tài sản luôn được giữ trên địa chỉ lưu ký minh bạch trên chuỗi, không phụ thuộc vào ngân hàng truyền thống và cũng không bị ảnh hưởng bởi rủi ro từ sàn giao dịch.
OES: Phương thức ủy thác tài chính kết hợp ưu điểm của CeFi và DeFi
OES(Giải quyết ngoài sàn) là một hình thức thanh toán ngoài sàn, kết hợp tính minh bạch trên chuỗi và việc sử dụng quỹ của sàn giao dịch phi tập trung.
Nó sử dụng công nghệ MPC để xây dựng địa chỉ lưu ký, lưu trữ tài sản của người dùng trên chuỗi để duy trì tính minh bạch, và được quản lý chung bởi người dùng và tổ chức lưu ký, giảm thiểu rủi ro đối tác. Nhà cung cấp OES thường hợp tác với các sàn giao dịch để ánh xạ số dư tài sản lưu ký vào sàn giao dịch, phục vụ cho các giao dịch và dịch vụ tài chính liên quan.
Điều này cho phép Ethena lưu trữ quỹ ngoài sàn giao dịch, đồng thời sử dụng các quỹ này làm tài sản thế chấp cho vị thế phòng hộ Delta trên sàn giao dịch. Ví MPC được coi là lựa chọn lý tưởng để kiểm soát chung tài sản mã hóa, phân phối khóa cá nhân cho các bên cùng quản lý địa chỉ lưu trữ.
Mô hình lợi nhuận
Các nguồn lợi nhuận chính của Ethena bao gồm:
Tỷ lệ vốn dựa trên sự khác biệt giữa thị trường giao ngay và hợp đồng vĩnh viễn, là khoản thanh toán định kỳ giữa các bên mua và bán. Khi tỷ lệ vốn dương, bên mua sẽ trả cho bên bán; khi âm thì ngược lại. Cơ chế này đảm bảo rằng giá của hai thị trường sẽ hội tụ trong dài hạn.
Chênh lệch cơ sở là sự sai khác giữa giá giao ngay và giá hợp đồng tương lai. Khi hợp đồng tương lai gần đến ngày đáo hạn, giá hợp đồng tương lai thường có xu hướng tiếp cận giá giao ngay. Ethena cung cấp lợi nhuận đa dạng cho những người nắm giữ USDe thông qua việc thiết lập các chiến lược khác nhau để thực hiện giao dịch trên sàn.
Phân tích tỷ lệ lợi nhuận
Gần đây, lợi suất hàng năm của giao thức Ethena đạt mức cao nhất là 35%, trong khi tỷ suất lợi nhuận phân bổ cho sUSDe lên tới 62%. Sự chênh lệch này xuất phát từ việc không phải tất cả USDe đều được chuyển đổi thành sUSDe. Do USDe cũng sẽ tham gia vào các giao thức DeFi như Curve, Pendle, điều này không chỉ đáp ứng nhu cầu ứng dụng khác nhau mà còn tiềm năng nâng cao tỷ suất lợi nhuận của sUSDe.
Tuy nhiên, khi thị trường giảm nhiệt, nguồn vốn của các nhà đầu tư trên sàn giao dịch giảm, thu nhập từ phí vốn cũng giảm theo. Kể từ tháng 4, thu nhập tổng hợp đã thể hiện xu hướng giảm rõ rệt, hiện tại tỷ suất sinh lợi của giao thức đã giảm xuống 2%, tỷ suất sinh lợi của sUSDe đã giảm xuống 4%.
Lợi suất của USDe phụ thuộc khá nhiều vào tình hình thị trường hợp đồng tương lai của các sàn giao dịch tập trung, và cũng bị ảnh hưởng bởi quy mô thị trường tương lai. Khi lượng phát hành USDe vượt quá dung lượng của thị trường tương lai tương ứng, sẽ hạn chế sự mở rộng tiếp theo của nó.
Thảo luận về khả năng mở rộng
Sự mở rộng của Stablecoin là rất quan trọng, khả năng mở rộng của Ethena chủ yếu bị hạn chế bởi hợp đồng chưa thanh lý thị trường vĩnh viễn ETH (Open Interest). Hiện tại, tổng giá trị của các vị thế chưa thanh lý hợp đồng vĩnh viễn ETH khoảng 12 tỷ đô la, BTC khoảng 30 tỷ đô la.
USDe hiện tại có tổng phát hành khoảng 2,3 tỷ đô la Mỹ, đã vượt qua hầu hết các Stablecoin phi tập trung, còn cách DAI 3 tỷ đô la Mỹ. Open Interest của ETH và BTC gần đạt hoặc đã đạt đến mức cao lịch sử, việc mở rộng giá trị thị trường của USDe cần phải tăng cường các vị thế bán khống tương ứng trong thị trường hiện tại, điều này tạo ra thách thức cho sự tăng trưởng hiện tại.
Việc phát hành quá mức USDe có thể thúc đẩy tỷ lệ phí vốn giảm xuống hoặc thậm chí chuyển sang âm, làm giảm lợi nhuận Ethena. Đây là một vấn đề cân bằng cung cầu điển hình trên thị trường, cần tìm kiếm sự cân bằng giữa mở rộng và tỷ suất lợi nhuận. Khi thị trường tăng giá, công suất lý thuyết của USDe tăng lên, trong khi trong thị trường gấu thì giảm đi.
Xét tổng thể, USDe có thể trở thành một loại Stablecoin có lợi suất cao, quy mô ngắn hạn hạn chế, và theo dõi xu hướng thị trường trong dài hạn.
Phân tích rủi ro
Rủi ro tỷ lệ phí vốn: Khi thị trường thiếu người mua hoặc USDe phát hành quá mức, có thể gặp phải tỷ lệ phí vốn âm. Mặc dù Ethena sử dụng stETH và các LST khác để cung cấp thêm biên an toàn, nhưng các giao thức tương tự đã thất bại do lợi suất đảo ngược.
Rủi ro giám sát: Quỹ giám sát phụ thuộc vào OES và các tổ chức tập trung. Việc sàn giao dịch phá sản có thể dẫn đến việc mất lợi nhuận chưa thanh toán, việc OES phá sản có thể làm chậm việc lấy lại quỹ. Mặc dù đã áp dụng các biện pháp như MPC, nhưng vẫn tồn tại khả năng lý thuyết về việc quỹ bị đánh cắp.
Rủi ro thanh khoản: Các khoản tiền lớn có thể đối mặt với tình trạng thiếu thanh khoản khi thị trường căng thẳng. Ethena giảm thiểu vấn đề này thông qua việc hợp tác với các sàn giao dịch, nhưng cũng đồng thời mang lại rủi ro tập trung.
Rủi ro neo tài sản: stETH được neo 1:1 với ETH lý thuyết, nhưng trong quá khứ đã từng tách rời tạm thời. Các sản phẩm phái sinh thanh khoản Ethereum trong tương lai có thể tồn tại rủi ro không xác định, và việc tách rời tài sản cũng có thể dẫn đến thanh lý trên sàn giao dịch.
Để đối phó với những rủi ro này, Ethena đã thiết lập quỹ bảo hiểm, nguồn tiền đến từ phần phân bổ của thu nhập từ giao thức.