REV與F/R乘數:新型公鏈估值方法探析

本文旨在探討REV及相關指標在公鏈估值中的應用,以期對公鏈評估提供更全面的視角。我們應客觀看待REV相關爭議,避免孤立使用任何單一指標,從而規避潛在風險。

REV概述

REV(Real Economic Value)代表真實經濟價值,是衡量用戶支付給公鏈總費用之和的指標。REV對公鏈的意義,類似於營收對企業的重要性。

REV計算公式: REV = ∑(協議內費用) + ∑(協議外小費) + ∑(MEV)

目前業內對REV是否應最大化存在爭議:

• REV最大化支持者認爲,這有利於降低網路邊際成本、擴大用戶基數、實現可持續增長。
• REV最小化支持者則認爲,REV在投機泡沫時期會大幅波動,不適用於低REV的公鏈如比特幣,應實行最小可行REV以減少負面影響。

本文不對REV最大或最小化做判斷,僅關注REV應用本身及其參考價值。

REV近期特徵

近5年REV數據顯示:

• 2020-2023年,以太坊佔據主導地位
• 2024年開始,Solana成爲新的領導者
• TRON的REV也相當可觀且持續增長

從近3個月REV來看,Solana、TRON和以太坊是主要領導者。

REV的一個重要特徵是大幅增加了非用戶端收入因子的影響權重。例如,Solana的MEV顯著提升了其REV,進而可能擴大其估值空間。

REV優缺點

優點:

• 較難被操縱,尤其是部分REV被銷毀時
• 能很好反映散戶在各鏈的歷史活躍度

缺點:

• 具有一定滯後性
• 不能完整反映公鏈全貌,不宜單獨用於估值
• 仍存在被操控可能
• 部分情況下MEV和REV會遠高於平均值
• 在MEV基礎設施不成熟的公鏈上REV較小,可能導致非公平估值

總體而言,我們需要辯證看待REV,避免孤立應用任何單一指標。

F/R乘數估值法

將FDV(完全稀釋估值)與REV結合,可得到FDV/REV乘數。該乘數類似市盈率,用於衡量市場對項目估值的溢價程度。

F/R乘數越大,可能的估值泡沫越大,市場預期越樂觀(或投機性越強)。反之則可能代表相對低估。

F/R乘數定義:FDV與年化實際經濟收入的比值,反映市場爲每單位收入支付的溢價程度。

當前觀察:

• 比特幣F/R乘數最高,反映長期敘事和流動性溢價
• Solana和TRON的F/R乘數較低,表明市場認爲其收入能力更強或估值更合理

考慮到FDV可能受代幣釋放影響而虛高,也可使用流通市值替代FDV,構建MC/R或M/R乘數,更適合評估短期市場定價效率。

REV與MEV對比

雖然REV包含MEV,但二者在估值中作用不同:

• MEV更多作爲微觀指標衡量網路健康度和價值分配情況
• REV則更宏觀,關注公鏈整體收入溢價情況
• 可結合MEV/REV比率動態監控生態健康度(低比率健康,高比率有風險)

結論

1. REV不等同於鏈上原生代幣的價值捕獲。REV具有優缺點,不應孤立使用。

2. FDV/REV比率在不同公鏈間存在天然差異,受收益率、貨幣溢價等因素影響。

3. 區塊鏈不等同於企業,原生代幣也不同於股權。

4. REV最小化觀點可能存在爭議,而REV最大化的長期影響值得深入討論。

5. REV可與多種指標組合,構建全面的公鏈觀察體系:

   • REV與費用聯動關係
   • F/R和M/R乘數對估值的參考價值
   • MEV/REV作爲生態健康度指標

靈活運用這些組合指標,有助於我們全面評估公鏈。