A股市場反彈後走向分析

自金融政策調整以來，中國股市經歷了顯著漲。金融監管部門的政策措施和中央高層會議超出預期地提振了市場情緒，A股和港股市場迎來強勁反彈，在全球市場中表現突出。然而，節日後市場在普遍樂觀預期下出現回落，這輪行情是短暫現象還是標志着市場底部已現？本文將從國內經濟基本面、政策和股票市場整體估值水平三個角度進行分析。

一、經濟基本面

整體而言，國內基本面仍然偏弱，雖然出現一些邊際改善的跡象，但尚未見明顯轉折信號。節日期間消費活躍度同比和環比均有所提升，但這一改善尚未充分反映在主要經濟指標中。預計在未來幾個季度，中國經濟增長可能會在政策支持下呈現溫和復蘇態勢。

9月份，制造業採購經理指數（PMI）爲49.8%，較上月上升0.7個百分點，顯示制造業景氣度有所回升；非制造業商務活動指數爲50.0%，較上月微降0.3個百分點，非制造業景氣水平略有回落。

受去年同期高基數等因素影響，8月份規模以上工業企業利潤同比下降17.8%。

2023年8月，全國居民消費價格指數（CPI）同比漲0.6%。其中食品價格漲2.8%，非食品價格漲0.2%；消費品價格漲0.7%，服務價格漲0.5%。1-8月平均，CPI比上年同期漲0.2%。

8月份，社會消費品零售總額達38726億元，同比增長2.1%。

從金融前瞻指標來看，社會整體融資需求相對不足。二季度以來，M1與M2同比增速放緩，二者剪刀差上升至歷史高位，反映需求相對不足且金融體系存在一定空轉，貨幣政策傳導效果受阻，短期經濟基本面仍有待改善。

二、政策面

參考過去20年A股市場階段性底部特徵，政策信號通常力度較大且需超出當時投資者預期，這historically是A股企穩反彈的重要條件。近期政策超預期發力，政策信號已經顯現。

9月24日，央行宣布創設新的貨幣政策工具支持股票市場穩定發展，包括證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持專項再貸款。

9月26日，相關部門聯合印發《關於推動中長期資金入市的指導意見》，涉及培育長期資金長期投資的資本市場生態、發展權益類公募基金與支持私募基金穩健發展、完善中長期資金入市配套政策等多個方面。

當前中國增長問題的根源是持續的信用收縮和私人部門去槓杆，而政府部門信用擴張未能有效對沖。造成這一局面的原因主要是投資回報率預期低和融資成本相對較高。本輪政策變化的核心是降低融資成本和提振投資回報預期，屬於針對性措施。然而，要實現中長期可持續的再通脹，還需要後續結構性的財政刺激和實際政策落地執行，否則市場的復蘇可能難以持續。

10月8日，國家發改委舉辦新聞發布會，介紹落實一攬子增量政策、推動經濟向好發展的相關情況。市場對此次發布會有較高期待，但會上並未出現普遍預期的大規模財政逆週期調節政策，這也是節日後市場出現回調的主要原因之一。

三、估值水平

從下跌的時間長度、下跌程度、估值水平等角度來看，本輪行情已經呈現出底部特徵。

截至10月9日，A股估值水平已修復至中位數附近。歷史縱向對比，9月底反彈程度較高，已經達到了2023年初對經濟重啓預期時的PE倍數。橫向比較全球主要市場，中國市場相對新興市場的估值目前依然是亞太地區最低，接近韓國的水平。

結論

市場反轉的關鍵在於中期基本面信號的確認。目前基本面數據還未有明顯改善，近期的短期漲主要依靠預期和資金推動。高波動市場往往伴隨過度反應，歷史性暴漲後出現回調既是技術需要也在情理之中。貨幣政策先行加碼後，後續財政政策能否跟進是近期影響股市上行節奏和空間的主要因素。

從長期角度來看，近期的下跌可能是調整而非趨勢終結。中長期來看，A股大底可能已經出現，但主要上升趨勢尚未到來。投資者應保持耐心，關注政策落實和經濟基本面的實質性改善。