REV与F/R乘数:新型公链估值方法探析

本文旨在探讨REV及相关指标在公链估值中的应用,以期对公链评估提供更全面的视角。我们应客观看待REV相关争议,避免孤立使用任何单一指标,从而规避潜在风险。

REV概述

REV(Real Economic Value)代表真实经济价值,是衡量用户支付给公链总费用之和的指标。REV对公链的意义,类似于营收对企业的重要性。

REV计算公式: REV = ∑(协议内费用) + ∑(协议外小费) + ∑(MEV)

目前业内对REV是否应最大化存在争议:

• REV最大化支持者认为,这有利于降低网络边际成本、扩大用户基数、实现可持续增长。
• REV最小化支持者则认为,REV在投机泡沫时期会大幅波动,不适用于低REV的公链如比特币,应实行最小可行REV以减少负面影响。

本文不对REV最大或最小化做判断,仅关注REV应用本身及其参考价值。

REV近期特征

近5年REV数据显示:

• 2020-2023年,以太坊占据主导地位
• 2024年开始,Solana成为新的领导者
• TRON的REV也相当可观且持续增长

从近3个月REV来看,Solana、TRON和以太坊是主要领导者。

REV的一个重要特征是大幅增加了非用户端收入因子的影响权重。例如,Solana的MEV显著提升了其REV,进而可能扩大其估值空间。

REV优缺点

优点:

• 较难被操纵,尤其是部分REV被销毁时
• 能很好反映散户在各链的历史活跃度

缺点:

• 具有一定滞后性
• 不能完整反映公链全貌,不宜单独用于估值
• 仍存在被操控可能
• 部分情况下MEV和REV会远高于平均值
• 在MEV基础设施不成熟的公链上REV较小,可能导致非公平估值

总体而言,我们需要辩证看待REV,避免孤立应用任何单一指标。

F/R乘数估值法

将FDV(完全稀释估值)与REV结合,可得到FDV/REV乘数。该乘数类似市盈率,用于衡量市场对项目估值的溢价程度。

F/R乘数越大,可能的估值泡沫越大,市场预期越乐观(或投机性越强)。反之则可能代表相对低估。

F/R乘数定义:FDV与年化实际经济收入的比值,反映市场为每单位收入支付的溢价程度。

当前观察:

• 比特币F/R乘数最高,反映长期叙事和流动性溢价
• Solana和TRON的F/R乘数较低,表明市场认为其收入能力更强或估值更合理

考虑到FDV可能受代币释放影响而虚高,也可使用流通市值替代FDV,构建MC/R或M/R乘数,更适合评估短期市场定价效率。

REV与MEV对比

虽然REV包含MEV,但二者在估值中作用不同:

• MEV更多作为微观指标衡量网络健康度和价值分配情况
• REV则更宏观,关注公链整体收入溢价情况
• 可结合MEV/REV比率动态监控生态健康度(低比率健康,高比率有风险)

结论

1. REV不等同于链上原生代币的价值捕获。REV具有优缺点,不应孤立使用。

2. FDV/REV比率在不同公链间存在天然差异,受收益率、货币溢价等因素影响。

3. 区块链不等同于企业,原生代币也不同于股权。

4. REV最小化观点可能存在争议,而REV最大化的长期影响值得深入讨论。

5. REV可与多种指标组合,构建全面的公链观察体系:

   • REV与费用联动关系
   • F/R和M/R乘数对估值的参考价值
   • MEV/REV作为生态健康度指标

灵活运用这些组合指标,有助于我们全面评估公链。