比特币冲顶98000美元背后的推手

比特币价格突破98,000美元大关，让众多投资者为之振奋。在这轮涨势中，40K-70K区间主要受益于比特币ETF的推动，而70K-100K区间则离不开某科技公司的功劳。

有观点将该公司比作比特币版的Luna，但这种类比并不恰当。实际上，这家公司与Luna在本质上存在显著差异。

以下几点可以帮助我们更好地理解该公司与比特币之间的关系：

1. 该公司拥有较厚的安全垫，风险远低于Luna。
2. 公司通过发行债券和增发股票的方式来增持比特币。
3. 公司最近的一笔债务到期日在2027年，距今还有两年多时间。
4. 目前对公司构成软威胁的主要是比特币巨鲸。

安全垫厚度远超Luna

该公司原本是一家软件企业，拥有大量现金储备。从2020年开始，公司开始将资金投入比特币。在用完自有资金后，公司开始通过发行公司债券的方式借款购买比特币。

与Luna不同，该公司采取的是底部定投加杠杆的策略，本质上是借钱做多。而Luna和UST之间存在互相印刷的问题，UST实际上是无锚的货币发行，仅靠高利息维持。

比特币的应用范围远超UST，而该公司对比特币的影响力也远低于Luna对UST的影响。因此，该公司与Luna有本质区别。

债券发行与股票增发

为快速筹集资金，公司先后发行了总额约57亿美元的债务。这些资金几乎全部用于不断增持比特币。

公司发行的是一种可转换债券。债券持有人有权将债券转换为公司股票，分为两个阶段：

1. 初始阶段：

   • 债券交易价格下跌超过2%时，债权人可将债券转为股票并卖出。
   • 债券价格正常或上涨时，债权人可在二级市场出售债券。

2. 后期阶段：

   • 债券即将到期时，持有人可选择收回现金或将债券转换为股票。

这种设计对债权人而言是相对稳妥的投资。

随着比特币价格上涨，公司股价也大幅攀升。目前，公司不仅依靠发债，还可以通过增发股票来筹集资金。上周比特币从80K突破至98K，与公司增发股票筹集的46亿美元资金密不可分。

公司的运作模式可以概括为： 购买比特币 → 股价上涨 → 举债买入更多比特币 → 比特币上涨 → 股价进一步上涨 → 增加债务 → 购入更多比特币 → 股价持续上涨 → 增发股票筹资 → 购入更多比特币 → 股价继续上涨......

债务偿还日期尚远

尽管有人质疑公司已经到了危险边缘，但事实并非如此。

据统计，公司持有比特币的平均成本为49,874美元，目前已接近100%的浮动盈利，这是一个相当厚实的安全垫。

即使在最坏情况下，比特币价格暴跌75%至25,000美元，公司也不会面临立即的危机。因为公司借入的是场外杠杆，没有强制平仓机制。债权人最多只能在指定时间将债券转换为股票，然后抛售。

即便公司股价跌至零，也不会被强制出售比特币，因为最早需要偿还的债务到期日是在2027年2月。

这意味着公司至少还有两年多的时间可以继续运作。

由于公司发行的可转债对债权人而言风险较低，因此利息成本相当低。例如，2027年2月到期的那笔债务利息为0%。其他几笔债务的利息也都在0.625%、0.825%左右，只有一笔是2.25%。因此，利息压力并不会迫使公司出售比特币。

潜在威胁来自比特币巨鲸

目前，公司与比特币已经形成互为因果的关系。更多公司开始效仿这一操作模式。例如，一家上市比特币矿业公司最近也发行了10亿美元的可转债，准备投资比特币。

因此，做空者需要谨慎行事。如果更多机构效仿这一模式，比特币的涨势可能会更加强劲。

现在，公司最大的对手可能是那些持有大量比特币的早期投资者。正如之前预测的那样，散户手中的比特币已经基本流出。只要这些大户不大规模抛售，这种上涨势头就很难停止。

这也是比特币与以太坊的一个重要区别：比特币的创始人据信拥有近100万枚早期挖出的比特币，但至今没有动用的迹象；而以太坊基金会有时会出售少量ETH测试市场流动性。

截至撰稿日，公司已实现约150亿美元的浮动盈利。由于盈利丰厚，公司可能会加大投资力度，且已无法轻易退出。更多机构可能会效仯这一模式。按照目前的趋势，170K可能是比特币的中期目标。

这种操作模式展现了一个精心设计的正面策略，值得我们深思。